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王璐倩张曼玉
[Summary]预期是市场主体根据所掌握的信息,对未来不确定的经济变量变动情况的主观判断和预测,异质预期理论认为,市场是由众多利益相关者也就是不同个体组成的,每个市场行为个体都有自己的主观想法,各个个体之间会有所影响,且形成一个总体的有限的预期(张华强、苗启虎,2017)。由于同一市场的不同个体预期存在差异性,一些学者试图运用行为经济学的理论对汇率预期形成机制进行解释,行为经济学理论的分析包括羊群效应分析、噪声交易分析、禀赋效应与过度自信,从行为经济学的角度分析汇率预期的形成原理,对基于汇率预期的视角分析人民币汇率的产生及影响具有重要的意义。
[關键词]汇率预期;效应分析;预期管理
1 汇率预期形成的机制分析

羊群效应,即从众效应,指人们会下意识地去追求大众的意见和观点,不会从客观角度思考问题的本质与内在意义。当市场汇率处于贬值时期,一旦有人做
出相应规避风险的操作买卖的行为,那么众多市场参与者便会认为货币汇率波动也会对自己不利,便会效仿最初参与者的行为,即产生“羊群效应”,以至于实际的货币汇率变动方向与汇率预期方向真正的趋于一致,直至平衡。

噪声交易,指交易者以市场上的虚假或失真信息作为判断依据进行交易,由于市场信息具有不对称性的特点,可能会使得一部分交易者获取错误的信息,从而做出错误的交易判断和决策,而另一些交易者会受“羊群效应”的影响做出相同或相似的操作,从而影响到汇率预期。例如,部分交易者对于外部政治言论信息的获取途径不正规,导致获取信息的不准确,可能做出有悖于真实外部情况的交易行为,从而导致整个市场的预期偏离。

诺贝尔行为经济学家塞勒认为,与传统经济学理论的沉没成本或机会成本不同,由于事物禀赋存在差异,人们倾向于“避害”而非“趋利”。同样,在人民币汇率处于持续贬值阶段,面对外国政府施加的政治压力给出的人民币汇率会下降的信号,更加深了市场投机者的汇率预期,又因为他们对自己思想的过度自信,认为自己的判断是正确的,于是为了减少自己因持有人民币给自己带来的经济损失,会进行买入美元,卖出人民币的操作,从而市场预期就不再是预期,而是逐渐趋于现实。
2 汇率预期管理对人民币汇率影响分析

人民币汇率预期管理的最终目标是增强人民币汇率弹性的同时,人民币汇率在合理区间内保持基本稳定(中央经济工作会议)。人民币汇率的基本稳定包括汇率的短期稳定与长期稳定,是以汇率预期进行有效管理为基础的,人民币汇率的短期稳定一般是市场参与者例如个人、企业所重点关注的,中央银行等金融监管机构一般着重强调人民币汇率的长期稳定。因此,汇率预期管理的最终目标是对人民币汇率的稳定性的影响。

汇率预期管理指的是对人民币汇率的分类、内容的管理。人民币汇率是两国货币的比价,一般分为实际汇率与名义汇率、即期汇率与远期汇率、离岸汇率与在岸汇率等。在外汇市场上,市场参与者更加关注对哪类人民币汇率的预期管理是一个十分值得思考和深入研究的问题,将所有人民币汇率的种类作为预期管理的对象相对宽泛,加大深入研究与变量的选取带来分析的不确定性。实际上,大多数外汇市场参与者更加偏向于名义汇率、即期汇率,外汇市场上的专业人士、券商一般偏向于实际汇率、远期汇率。随着人民币外汇汇率机制的不断完善,对外开放相关政策的落地实施,人民币国际化不断深入,离岸人民币汇率也应作为人民币汇率预期管理的重点之一。总之,汇率预期管理应更加注重名义汇率、即期汇率、离岸人民币汇率。

个人、企业、银行作为外汇市场的主要参与者,应当对主要的外汇市场参与主体进行预期管理。外汇批发市场主要的参与者是银行业相关金融机构,虽然外汇批发市场的交易量大,外汇市场参与者每日进行的交易形成汇率,但是外汇批发市场上的银行等相关的金融机构大多数属于平盘交易者的类型,自身的交
易占的比重较低,加上金融机构的专业人士较为集中,对汇率的预期判断相对来说更为理性,同时也比较容易对中央银行所传递出的信息进行相应的分析和应对(朱鲁秀,2013)。外汇零售市场主要是个人、企业等个体参与者的参与市场,需要对其进行更加有效地管理。最终,外汇零售市场应作为人民币汇率预期管理的对象。
3 汇率预期对人民币汇率的影响结论
本文的创新点在于,从汇率预期视角出发用理论阐释说明对人民币汇率影响的有效性。我国学者对这方面的研究甚少,几乎没有学者将汇率波动与市场个体的行为联系在一起,用行为经济学去解释汇率的波动的原因,具有很大的意义。
因此,正是因为这些效应的存在,发出某些预示货币汇率波动的信号,导致市场参与个体的交易行为因禀赋效应与过度自信、厌恶损失而做出与汇率预期相同方向的操作,又因为羊群效应的存在会导致市场主体的整体行为趋于一致,直至实现预期,即人民币汇率变动与汇率预期变化一致,市场预期在整个汇率波动传导机制中发挥着重要的作用。因此,汇率预期管理对人民币汇率的稳定尤为重要。
4 汇率预期管理的相关建议
从汇率预期的形成机制和对人民币汇率的影响来看,保持人民币汇率的基本稳定,需要对汇率预期进行有效的管理,努力做到不盲从、不跟风,并减少噪声交易所带来的影响,发挥中央银行在汇率预期管理中的重要主导作用,有针对性地对汇率预期进行相应的管理。同时,应当借鉴发达国家在汇率预期方面的管理经验。
第一,政策角度。央行应主要以汇率拉升来补偿息差,来减少资金外流,辅以利率(参考中国十年国债收益率)缓慢提高,观测市场的承压能力,以防提高过快打压经济;央行应当准确把握外汇市场的市场特征、变化情况、未来发展方向等,运用合适的工具进行有针对性的管理;加强汇率预期的研究与探讨。
第二,市场角度。加大汇率预期管理力度,构建更为完善的模型分析外部政治压力的影响力,同时也要积极应对任何可能引起波动的外部信息,健全预期管理体制,以至于出现危机时可以灵活应对。
第三,个人角度。树立良好的心态,培养主观思考能力和分析问题的能力,尽量免受羊群效应、噪声交易、禀赋效应与过度自信等影响。影响汇率波动的原因更多的来自于美国政策的干预,我们无法预测美国短期的政策变化,所以人民币短期贬值的压力依旧存在,人民币只是在短时期内相对贬值,每个人都应以平常心看待。
Reference:
[1][M].北京:首都经济贸易大学出版社,2000.
[2]田涛,谢润德,[J].国际商务:对外经济贸易大学学报,2015(1):71-82.
[3]——基于马尔科夫区制转换模型[J].国际贸易问题,2014(2):156-166.
[4]:研究体系与展望[J].金融研究,2005(1).
[5][J].南方金融,2013(6).
[作者简介]王璐倩,女,山东济宁人,研究方向:金融学;张曼玉,女,山东德州人,研究方向:金融学。
中国市场2020年19期
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-全文完-

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