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RESEARCH :(86-755)82493318
INSTITUTE
王玉堂通信行业研究报告
IT 行业研究员
(86-21) 68403641
wangyt@ 报告期:2003 年 12 月 20 日
中国联通(600050)基本面简析强于大盘
甩下包袱,轻装上阵——基本面转好突显投资价值
主要结论
中国联通(600050)上市之初被市场普遍质疑的,诸如 CDMA 网络的
前景、GSM 网络的定位、寻呼资产的亏损、资费下调和小灵通的压力、
多运营牌照的发放等等不利因素,经过市场的不断消化和集团的重组已
经得到解决或者初步显示出好转的迹象,从前的不利因素在好转,而公
司未来在向 3G 网络升级中的成本优势又突显了公司长期基本面的利
好。整体来看,联通基本面已经逐渐摆脱阴影,呈现明显好转。
通过股价比较分析,联通 2003 年以来股价的上涨来自于盈利能力的
提高,而今后盈利能力的稳定增长将支撑起股价长期的上升空间。

注:本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的研究报告,本报告的观点和陈述可能因时间的变化而变化或与事
实不完全一致。如欲了解对最新发展情况的评述,谨请投资者参考本所最近期的相关研究报告。
中国联通基本面简析(强于大盘) -Page 2 of 2-
一、用户规模:稳定增长
近来,中国联通不断传出各种信息,显示公司基本面已经出现明显好转。
继前些天公司收购 9 省资产和出售寻呼资产之后,今日公司又公告了 11 月份用
户发展情况。2003 年 11 月底,联通 GSM 用户达到万户,其中后付用户
万户,预付费用户万户。联通本年累计净增加 GSM 用户
万户,其中后付用户 ,预付用户万户;CDMA 用户累计达到
万户,其中后付用户万户,预付用户万户,CDMA 用户本年累计增
加万户。
根据联通 11 月份的发展情况,联通移动用户总规模目前占全国移动用户总
数亿的 30%,而 2003 年联通新增移动用户占到约 35%左右,显示联通在新
增用户市场上竞争优势不断增强。在 2003 年新增的 964 万 GSM 用户中,后付费
用户占到了 %,新增用户中后付费用户比例稳中有升有助于用户 ARPU 值的
稳定,而 ARPU 值的持续下降一直是在拖运营商业务增长的后腿。
总体来看,我国移动用户的增长空间仍然很大,预计未来 2-3 年内仍然能
够保持 5000-6000 万户的年增长率。

二、CDMA 网络前景:趋于好转
联通 CDMA 用户前 11 个月增长万用户,虽然离全年 1300 万用户的目
标尚有很大距离。但是自年中开始联通已经淡化用户增长目标而转向盈利目标,
三季度联通 CDMA 网络已经实现 2000 万的盈利,虽然预期实现全年赢利尚有难
度,联通自己提出的目标是明年实现 CDMA 网络的盈利。另外,在用户规模方面,
联通已经推出的 CDMA 预付费用户预计将快速增