文档介绍：该【私募基金2022年度报告 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【17】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【私募基金2022年度报告 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。第一部分:股票量化策略投资环境回顾及展望
基础市场回顾:
12月A股市场重要指数表现不一,在涨跌互现中给2022年全年画上句号。全年来看,上
,收于3089点,在宽幅波动中下行;,继
2021年小幅收跌后继续下挫;,已连续两年跑赢沪深300指数
表现;,结束了2019-2021连续三年的强势表现。行业方面,根据申万一级最新行业分类,仅煤炭和综合两个板块上涨,其余板块尽数下跌,电子板块全年跌幅超过36,建筑材料、传媒、计算机、电力设备和国防和军工板块全年跌
幅均超25。其余板块中,钢铁、环保、非银金融、家用电器等板块跌幅也较大。
图表1:近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表2:近一年各行业板块涨跌情况
来源:, 来源:,
量化策略投资环境:
通过对因子收益不稳定程度的追踪指标,衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子:1)评估单个因子收益序列时序稳定程度(滚动60个交易日的标
准差),2)每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行
对比,3)统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时,可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看,约有超过40的因子出现较大波动时,指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解,不稳定因子数量快速上升并达到峰值,从同区间指数增强策略超额(以中证500指增策略行业超额表现为代表)表现来看,2021年2-4月虽仍有超额,但整体表现平平,如果以周为单位来看,期间超额波动明显加大。2021年9月开始,6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调,不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方,对应了同阶段连续的超额回撤表现。
2022年以来,不稳定因子数量在1月下旬突破临界值,不过并未出现明显飙升情况,因此年初虽然超额维持低位震荡,但以行业整体来看,超额并未出现明显回撤。2月末开始,这一指标再次回到临界值以下,并且在3月快速走低后维持低位,但4月初开始不稳定因子数量再次上升,并于月末突破临界值,五一节后归来一度上升至近半年高位,不过随后呈现快速下降趋势。6月不稳定因子数量两度突破临界值,但并没有持续的上升趋势,月末开始一直到9月,不稳定因子数量均在临界值以内的范围波动,没有明显的趋势变化。
10月在国庆长假归来后,不稳定因子数量在10月末一度突破临界水平,不过11月到年末以来再次回到临界值以内波动,预计未来一段时间内对超额收益影响不大。
图表3:因子不稳定程度
来源:,
流动性和市场活跃度方面,2022年末,A股市场重要指数涨跌不一,受春节前不少资金落袋为安的需求等影响,市场情绪较为谨慎,交投活跃度在连续两个月回暖后有所转向。具体来看,A股在12月震荡小幅上涨,两市日均成交额也维持在接近万亿的水平,随后市场再度缩量下跌,年末两市成交额一度回到6000亿以内,全月两市日均成交额7840亿左
右,。2022年全年来看,两市日均成交额9250亿,小幅落后于
2021年,但显著好于2020年全年水平。各大指数换手水平在2022年末同样有所回落,大盘股换手回落幅度较大,从日均换手率来看,上证50、沪深300、中证500、、、。全年来看,重要指数换手水平相比2020、2021年均有一定下降,不过目前来看已处于较低水平,进一步大幅下行的空间不大。
图表4:近一年沪深两市成交额 图表5:近一年主要指数换手率
来源:, 来源:,
市场风格上,截至2022年底,近一年来大盘股相对上证指数收益-,中小盘股相对上证指数收益-。中小盘股相对上证指数收益从2022年1月中旬开始加速下挫,春节后短暂回暖,3月下旬开始再度回调,前期积累的相对收益尽数回吐。4月市场仍是泥沙俱下的下跌环境,但风格上有显著分化,传统大盘股表现相对抗跌,中小市值领域的出清压力较大。5-6月随市场情绪边际回暖,中小盘股表现有明显反转,大幅跑赢大盘股。7月市场整体回调,不过中小盘股逆势上涨并创反弹阶段新高。8-9月市场回调继续,风
格也开始发生转变,大盘股相对强势。10月市场风格再度逆转,回归中小盘强势,但11月以来受地产、金融领涨带动,大盘股明显占优,12月这一趋势延续,。从头部市值股票成交额占全市场比例来看,12月沪深300成分股成交占
比震荡走低,。中证500成分股成交占比在12月初触及近半年高点
后同样走低,。
图表6:近一年大小盘风格特征 图表7:近一年头部市值股票成交额占全市场比例
来源:, 来源:,
从主要指数时序波动水平来看,2022年以来,时序波动水平回升持续,1-3月各指数波动水平放大显著且趋势连贯,4月各指数波动回落后再度飙升,创业板指数波动水平突破去年8月高位,5月时序波动从高点再度回落,随后整体进入低迷区间,10月各指数波动水平在前期触底后显著反弹,11月上旬波动水平回升趋势延续,但随后开始再度走低,临近年末市场情绪趋于谨慎,时序波动进一步走低,已达到历史低点水平。从近期个股(以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池)收益率离散程度来看,2022
年年末,平均个股收益离散度相比11月再度有所下降,维持在近一年中位水平之下,目前市场截面波动率稳定性较差,个股收益分歧度处于较低位置。
图表8:近一年主要指数波动率(过去20日波动率年化) 图表9:近一年个股收益率离散度
来源:, 来源:,
从近期行业轮动速度来看(以申万一级行业分类为标准),2022年12月行业轮动速度大幅回落,回到近几年平均值以下,对超额表现的负面影响或有下降。从指数库内外板块的涨跌表现来看,12月绝大多数板块下跌,分行业来看,中证500成分股外个股平均表现小幅占优。
图表10:近一年行业轮动速度 图表11:近一月指数成分股与指数库外个股平均涨跌幅
来源:, 来源:,
从远近月基差实时走势来看,12月市场整体走势震荡,IF和IC基差走势较为一致。12月末与11月相比来看,IF远近月合约升水幅度在上半月持续走高,月末才再度小幅回调,IC贴水幅度同样持续收敛,除次季月合约外,其余合约也全面回到升水。从跨期年化基差来看,截至2022年12月底,,,;IC跨期年化基差为-,11月全月平均为-,11月平均为-。相比于11月,12月以来IF和IC开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所下降,IF各期限合约在12月以来均可以锁定一定的升水收益,IC近月、次月及季月合约在12月下旬以来同样也都可以锁定一定的升水收益。从6个月滚动跨期年化基差来看,IF和IC目前均在明显的收敛区间。IM合约正式上市交易已5个月有余,截止到12月底,IM当月的平均跨期年化基差为-,与11月相比也有显著的收敛,当月合约甚至回到升水。目前IM持仓量持续有所提升,截止到2022年底已经上升到22万张左右,占比超过IC持仓量2/3。从全市场IC空单持仓量变化来看,2022年12月IC空单平均持仓总量305000张左右,与11月相比继续小幅下降。
图表12:IF远月、近月实时基差走势 图表13:IF跨期年化基差(加权)走势
来源:, 来源:,
图表14:IC远月、近月实时基差走势 图表15:IC跨期年化基差(加权)走势
来源:, 来源:,
图表16:IC空单持仓量变化走势
来源:,
从股票市场风险溢价来看(自2011年以来沪深300与中证500回报率与10年期国债到期
收入率之差,自2014年10月以来中证1000回报率与10年期国债到期收入率之差),截
至12月30日,,12月以来风险溢价率先降后升,回到历
;,,与11
月相比重新回到高风险溢价区间;,,同样重回高风险溢价区间。
图表17:沪深300风险溢价率 图表18:中证500风险溢价率
来源:, 来源:,
图表19:中证1000风险溢价率
来源:,
对于量化选股策略而言,2022年12月受疫情放开后短时间冲击以及临近年末自己落袋为安等需求影响,市场在震荡走势中给2022年画上尾声,各重要指数表现较为分化。风格
上,以沪深300为代表的权重蓝筹在年末小幅收涨,而中小盘股则显著回调,截至月底,
,,市场风格仍然延续大强小弱。
两市成交水平在12月受市场情绪带动回落,全月日均成交额仅7840亿左右。从各行业板
块来看,全月中证500指数成分股内个股的平均表现相对占优,不过行业轮动速度大幅回落至平均值以内。整体来看选股端超额环境利弊参半,各指数增强策略超额表现分化。
对于阿尔法策略而言,12月全月影响量化策略运作环境的多个因素再度走弱,市场交投情绪趋于谨慎,两市成交和换手水平均有回落,同时时序与截面波动水平继续双双走低。分周度表现来看,12月各周中证500指数成分股内个股表现相比成分股外个股小幅占优但并不显著,对现货端超额收益影响不大。从期货端来看,2022年末无论是IF、IC还是IM均处在升水持续扩大,贴水持续收敛的阶段,对于新开仓的产品较为利好,但给运作中产品净值带来额外浮亏,不过叠加对标中证500、中证1000现货端尚可的超额水平,市场中性策略以正收益给2022年画上尾声。
图表20:股票量化策略运行环境分析
近期变化情况
对量化策略运行友好度
因子不稳定程度
2022年末不稳定因子数量在临界值以内波
动,对超额收益负面影响较小
↑
流动性及活跃度
两市日均成交额继续有所回落,各重要指
数平均换手水平同样有一定降幅
↓
大小盘风格
大盘股全月大幅跑赢中小盘股,市场风格维持大强小弱
↓
市场波动率
各大指数时序波动水平与个股截面波动水
平均再度回落
↓
行业轮动及成分股表现
行业轮动速度回到均值以内,分行业板块
来看成分股内个股平均表现相对占优
——
基差
平均跨期年化基差贴水幅度较11月整体
继续收窄,平均对冲成本下降
↑
来源:
整体来看,目前国内处在政策红利期,同时海外紧缩预期处在缓和窗口期,双期叠加,内外共振,A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大,但随着美国经济持续下行和通胀回落,紧缩缓和大势所趋,这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月,一方面全国两会召开引领政
策预期达到高潮,另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。
如果我们把2022年4月底当作中期的市场底部,10月底市场二次探底结束。参照2018
年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎,中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。量化策略运作方面,短期来看,市场交投活跃度有所反复,受临近年末市场情绪趋于谨慎的影响,两市成交额再度走低,市场时序波动水平已到底部区域,同时行业及个股截面离散度同样也已在历史低位,进一步走低的可能性不大。空头端股指期货贴水自10月以来大幅收敛,11-12月多个时段都能锁定一定的升水收益,不稳定因子数量也在临界值下方。2022年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上影响了全年超额表现,但目前来看股票量化策略(包括量化选股和市场中性策略)运行环境已度过最悲观的阶段。从2023年全年角度来看,有利因素和不利因素共存:从A股估值水平来看,在2022年7-10月的调整之后,当前估值已下调至全球主要股票市场的中等水平。随着后续稳增长政策的发力以及经济数据企稳之后,A股可能迎来估值和预期修复的上涨行情,总体交易大概率会处于相对活跃状态;从市场风格来看,市场预计较难出现大强小弱贯穿全年的一九行情,虽然近期市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优,但回顾历史,
2018年底和2020年3月底以来的反转行情,基本都呈现“先大后小”的风格特征,即上
证50相对中证1000的相对走势先强后弱;从打新收益层面来看,22年全年打新策略收益贡献大幅腰斩,预计2023年打新策略收益边际递减的趋势不改。总体来看,2023年整体环境对于股票量化策略的运行相对中性,虽然量化策略超额收益长期下行的趋势不改,但这一过程并不是简单的线性递减过程,对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言,目前beta层面的配置机会仍然值得把握,尤其在近期政策持续发力的背景下,可以阶段性侧重沪深300指增策略的投资价值。另外,近期股指期货基差贴水幅度持续收敛,不管是IF还是IC均能贡献额外的升水收益,市场中性策略的配置价值也继续有所提升。
第二部分:股票量化策略2022年业绩表现回顾
我们以国金研究覆盖的私募基金为基础,选取其中采取股票量化策略的私募管理人的对应策略产品,从量化选股(无清晰参考基准指数)、沪深300指数增强、中证500指数增强、
中证1000指数增强、市场中性、复合策略(股票量化为主,适当叠加期权、CTA、套利等策略)中分别选取具有代表性的产品进行统计和业绩展示。整体来看,2022年A股在宽幅波动中下行,全年市场风格切换频繁,交投活跃度及波动水平均不算高,给量化私募行业带来了较大的挑战。据我们本期重点统计的341只(相同公司同一策略选取一只产品)
股票量化策略产品显示,除市场中性策略(中高频)外,其余子策略2022年全年均整体
录得负收益。超额表现方面,中证1000指数增强策略(中高频)全年超额收益表现最佳,
中证500指数增强策略(中高频)次之,沪深300指数增强策略(中高频)在三类指增策
略中超额表现垫底,符合量化策略特征。
图表21:股票量化策略业绩走势
来源:,朝阳永续
2022年全年表现具体来看,量化选股策略(中高频)产品中,16只产品平均收益-,全部产品均未实现正收益;量化选股策略(未区分策略频率)产品中,50只产品平均收益-,6只产品实现正收益;沪深300指数增强策略(中高频)产品中,20只产品平均收益-,仅1只产品实现正收益,19只产品均超越同期沪深300指数表现,;沪深300指数增强策略(未区分策略频率)产品中,14只产品平均收益
-,全部产品均未实现正收益,10只超越同期沪深300指数,;中证500指数增强策略(中高频)产品中,65只产品平均收益-,5只产品实现正收益,64只产品超越同期中证500指数表现,;中证500指数增强策略(未区分策略频率)产品中,36只产品平均收益-,正收益产品7只,其中30只产品超越同期中证500指数,;中证1000指数增强策略(中高频)产品中,22只产品平均收益-,4只产品实现正收益,全部产品均超越同期中证1000指数表现,;市场中性策略(中高频)产品中,,33只产品实现正收益;市场中性策略(未区分策略频率)产品中,12只产品平均收益-,5只产品实现正收益;复合策略产品中,57只产品平均收益-,其中正收益产品16只。
策略类型
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
2022年
全年
量化选股(中高
频)
-%
%
-%
-%
%
%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
量化选股(未区
分)
-%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
-%
-%
%
-%
-%
沪深300增强
(中高频)
-%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
-%
-%
%
%
-%
沪深300增强
(中高频)超额
-%
%
%
-%
%
%
%
%
%
%
-%
-%
%
沪深300增强
(未区分)
-%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
-%
-%
%
%
-%
沪深300增强
(未区分)超额
%
%
%
%
%
-%
%
-%
-%
%
-%
%
%
中证500增强
(中高频)
-%
%
-%
-%
%
%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
图表22:各子策略2022年各月平均收益表现
中证500增强
(中高频)超额
%
%
%
-%
%
%
%
-%
%
-%
%
%
%
中证500增强
(未区分)
-%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
-%
%
%
-%
-%
中证500增强
(未区分)超额
%
-%
%
%
%
%
%
-%
%
-%
%
%
%
中证1000增强
(中高频)
-%
%
-%
-%
%
%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
中证1000增强
(中高频)超额
%
-%
%
%
%
-%
%
%
%
%
%
%
%
市场中性(中高
频)
-%
%
%
-%
%
%
%
-%
-%
-%
%
%
%
市场中性(未区
分)
-%
%
-%
-%
%
%
-%
-%
-%
-%
-%
-%
-%
复合策略
-%
%
-%
-%
%
%
%
-%
-%
-%
%
%
-%
来源:,朝阳永续
综合市场行情来分析各策略的表现,2022年全年市场经历了不少挑战,俄乌战争、全球通胀压力、中美货币政策差异、新冠疫情发展等因素都令人关注。A股市场在1-4月份表现出了典型的熊市特征,成长风格跌幅巨大,价值风格相对抗跌,从5-6月的反弹力度来看,则是中小盘成长风格反弹力度更大,三季度市场风险偏好整体有所走低,A股市场结束了二季度以来的反弹,从7月开启调整态势,但市场风格仍有明显分化,以中证1000
为代表的中小盘在三季度初延续反弹趋势,并且在8月中创阶段性高点,不过随后即进入加速下挫阶段。四季度至年末A股整体以震荡盘整为主,全年来看市场风格并不显著。市场交投活跃度在2022年以来呈现前高后低的回落趋势,带动时序和截面波动水平下降,
总体来看2022年全年各影响因素变动此起彼伏,缺乏一致性,市场环境对股票量化策略的运作友好度并不高。
在这样的行情下,中高频策略中,三类指增策略不管是绝对收益还是超额表现,相比2021
年全年水平均有回调,沪深300指数增强策略2022年绝对收益及超额表现均垫底,12个
月中有8个月超额为正,但整体超额处于相对下风,。中证
500指数增强策略2022年绝对收益为负,12个月中有9个月超额为正,全年超额收益中
。中证1000指数增强策略平均来看在三类指增策略中无论绝对收益还是超额表现均为最佳,。市场中性策略方面,由于全年现货端超额表现整体一般,对冲端不管是IF还是IC各合约贴水在2022年初至5月一路走深,随后进入显著的收敛区间,给运作中的产品净值带来较大波动以及回撤,整体来看策略收益同样表现不尽如人意,不足2021年全年收益的一半。量化复合策略方面,CTA各子策略2022年仅有年初俄乌冲突下的波动率上行行情,带来了较友善但短暂的市场环境,而在之后的三个季度中,市场则长期处于低波动震荡的行情中,期间伴随由美联储超预期加息带来的极端下跌行情。各子类型CTA策略虽表现略有不同,但整体均表现为第一季度上涨,后三季度持续回撤,叠加股票量化子策略全年欠佳的收益表现,复合配置CTA和股票量化策略的量化复合策略产品2022年整体表现也难言乐观。
为更好的观察量化中高频细分策略发展趋势及样本内部管理人表现,我们将量化全市场选股、沪深300指数增强、中证500指数增强、中证1000指数增强及市场中性策略分开来看:
量化选股策略(中高频):2022年量化选股策略平均收益率为-,。对比来看,2022年股票主动策略私募平均收益率-,。拉长到2021-2022两年表现和2020-2022三年表现,同样可以看到量化选
股策略在收益和风险层面具备一定的优势(量化选股策略基于小样本统计,股票主动策略基于大样本统计,或一定程度影响统计结果)。不过由于量化选股策略整体运行时间较短,并且2020-2021两年可谓是量化私募发展的大年,策略并未经历过类似2015年股灾、2016年熔断等极端下跌的市场行情,此处对比仅作为参考。
图表23:量化选股策略(中高频)与股票主动策略对比
策略类型
近一年
近两年
近三年
收益率
夏普
比率
标准差
最大
回撤
收益率
夏普
比率
标准差
最大
回撤
收益率
夏普
比率
标准差
最大
回撤
量化选股
策略
-%
-%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
股票主动
策略
-%
-%
%
%
-%
-%
%
%
%
%
%
%
来源:,朝阳永续
图表24:量化选股策略(中高频)年度收益变化趋势
来源:,朝阳永续
从2022年全年收益表现来看,千象、天演、黑翼、龙旗、九坤等管理人业绩表现较好,同时在净值波动及区间回撤方面并没有显著高于其他管理人。
图表25:2022年部分量化选股策略(中高频)产品业绩表现
私募
产品
收益率
夏普比率
标准差
最大回撤
千象资产
千象盛世量化选股1号
-%
%
%
%
天演资本
天演赛能
-%
-%
%
%
黑翼资产
黑翼量化成长1号
-%
-%
%
%
龙旗科技
龙旗股票量化多头1号
-%
-%
%
%
九坤投资
九坤股票量化优选2号
-%
-%
%
%
来源:,朝阳永续
沪深300指数增强策略(中高频):沪深300由于指数成分、行业分布等原因,超额空间天然有限,因此只有部分管理人开辟了相关策略线,也使得近几年赛道的拥挤程度远低于中证500指数增强策略。整体来看,在2022年以前,沪深300指数增强策
略的超额衰减并没有非常显著,但2022年全年则有明显的下滑。2022年沪深300指
,相比2021年下降幅度超过
50。