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{财务管理外汇汇率}支持浮动汇率制与反对浮动汇
率制的观点:.
第十九章
浮动汇率制下的宏观经济政策与协调
PreparedbyIordanisPetsas
ToAccompany
InternationalEconomics:TheoryandPolicyInternationalEconomics:TheoryandPolicy,SixthEdition
:.
章节安排
支持浮动汇率制的观点
反对浮动汇率制的观点
浮动汇率制下的宏观经济依存
1973年以来的经验
固定汇率制是多数国家的选择吗
改革的方向
小结
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附录:国际政策协调失败:.
导论
1973年初,工业化国家纷纷采用浮动汇率制,引
入之前并没有很好地论证.
80年代中期,经济学家和政策制定者们却越来越
怀疑建立在浮动汇率制基础之上的国际货币休系
的好处。
为什么浮动汇率制表现得如此令人失望,
而对现行汇率制度的改革又该何去何从呢?
在这一章中比较政府实行不同汇率制度时所产生
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的宏观经济政策的同题。:.
支持浮动汇率制的观点
支持浮动汇率制的观点主要有以下三条:
•。
•。
•。
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支持浮动汇率制的观点
货币政策自主性。
•浮动汇率制
–恢复央行的货币控制
–允许每一个国家选择自己理想的长期通涨率
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支持浮动汇率制的观点
对称性
•浮动汇率消除了布雷顿森林体系的两个的不对称性,
允许:
–外国的中央银行能够决定自己的国内货币供应量.
–美国象其他国家一样拥有能够影响对外汇的汇率
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支持浮动汇率制的观点
汇率自动稳定器功能
•浮动汇率制能够快速消除经济导致固定汇率制平价
改变和投机冲击的根本性失衡
–图19一1说明,一国出口需求的暂时下降使得产出在
固定汇率下比在浮动汇率下下降得多。
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支持浮动汇率制的观点
Figure19-1:出口需求下降的效应
Exchangerate,E2
DD
DD1
2
E2
1
1
(a)FloatingE
exchangerate1
AA
2Y1
YOutput,Y
Exchangerate,E2
DD
DD1
(b)Fixed3
11
E
exchangerate
1
2AA
AA
Y3Y2Y1
Copyright©2003PearsonEducation,,YSlide19-9:.
反对浮动汇率制的观点
反对浮动汇率制的理由主要有以下五条:
•纪律性。
•导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。
•不利于国际贸易和国际投资。
•互不协调的经济政策。
•更大自主权的错觉。
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反对浮动汇率制的观点
纪律性。
•浮动汇率制没有给中央银行纪律性
–中央银行可能会实行通胀政策(比如:20世纪20年代德
国的恶性通货膨胀)
•浮动汇率的支持者对该批评的回答是:当某国政府实
行政策不当时,浮动汇率可以在本国压制通货膨胀
的混乱。
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反对浮动汇率制的观点
导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。
•浮动汇率制存在导致不稳定的投机行为
–各国将被卷进货币贬值和通货膨胀的“恶性循环”中去。
•浮动汇率制的支持者指出这种导致不稳定的投机者
最后都要亏本.
•浮动汇率使一国经济在国内货币市场发生波动时,
变得更加脆弱。
–图19一2运用了DD-AA模型来说明这个观点
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TheCaseAgainst
FloatingExchangeRates
Figure19-2:浮动汇率制下货币需求的上升
Exchange
rate,EDD
1
E1
2
E2
AA1
AA2
21
YYOutput,Y
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反对浮动汇率制的观点
对于国际贸易和国际投资的不利影响。
•浮动汇率制的批评者还提出,浮动汇率固有的
多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响。
–进出口商面临更大的兑换风险.
–同样,投资回报较大的不确定性可能阻碍国际生产
性资本的流动。
•浮动汇率制的支持者们对上述指责反驳说,国
际贸易商可以通过远期外汇市场的交易来规避
汇率风险
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–而浮动汇率制的反对者们回答说远期外汇交易的操
:.
反对浮动汇率制的观点
互不协调的经济政策
•浮动汇率制使得各国可以竞争性货币贬值。
–各国可能会再度实行只对自己有利的宏观经济政策.
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反对浮动汇率制的观点
更大自主权的错觉
•浮动汇率提高了经济的不确定性,而没有真正给宏
观政策更大的自由度。
–当一国货币贬值导致工人们要求提高工资,引起物价
全面上涨。
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反对浮动汇率制的观点
Table19-1:主要工业国通货膨胀率(1973-1980年)(%/年)
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反对浮动汇率制的观点
Figure19-3:NominalandRealEffectiveDollarExchangeRatesIndexes,
1975-2000
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浮动汇率制下宏观经济相互依存
的两国模型
假设世界上只有两个国家,本国和外国。
本国和国外宏观经济相互依存
•本国永久性货币扩张的效应
–本国产出增加,本国货币贬值,国外产出可能上升
或下降!
•本国永久性财政扩张的效应
–本国产出上升,本国货币升值,外国产出增长。
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浮动汇率制下宏观经济相互依存
的两国模型
Table19-2:UnemploymentRatesinMajorIndustrializedCountries,
1978-2000(percentofcivilianlaborforce)
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浮动汇率制下宏观经济相互依存
的两国模型
Table19-3:
主要工业国家1981-1997年的通货膨胀率和1961--1971年的平均通货膨胀
率(%/年)
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浮动汇率制下宏观经济相互依存
的两国模型
Figure19-4:卢浮宫协议以后的汇率变化
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1973年以来的经验
货币政策自主性
•浮动汇率使各国中央银行能够控制本国的货币供给
并选择自己想要的通货膨胀率。
•高通胀国家试图使得本国货币较低通胀国家的货币
弱势
•在短期内,浮动汇率制下一国的货币政策和财政政
策仍然会对外国有所影响。
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1973年以来的经验
Figure19-5:1973-2000年各国汇率变动趋势和通货膨胀的差别
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1973年以来的经验
•1973年后,各国中央银行一再干预外汇市场以改变货币的价值;
•为什么中央银行连续干预?即使没有正式被要求。
–当扰动出现时,稳定产出和价格水平
–防止贸易部门的国际竞争力急剧变化。
•浮动汇率制下的货币变化对实际汇率的短期效应比固定汇率制大
的多。
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1973年以来的经验
对称性
•1973年后的国际货币体系并没有实现对称性。
–各国中央银行继续持有美元储备并干预国际外汇市
场。
•斯坦福大学的经济学家罗纳德·麦金农认为,现行
的浮动汇率体系在某些方面与布雷顿森林体系下不
对称的储备货币体系很相似。
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1973年以来的经验
汇率的自动稳定器作用
•两次石油冲击的经验支持浮动汇率
•1981年后美国财政扩张的效应为浮动汇率的成功提
供了正反的实证。
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1973年以来的经验
纪律性
•1973年以后的通货膨胀率确实在加速上升,并且在
第二次石油危机中仍然保持很高水平。
•浮动汇率制对不平衡的财政政策给予的明显管制较
少。
–例如:1980年代末美国政府的高预算赤字
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1973年以来的经验
导致不稳定的投机
•浮动汇率已经表现出与日俱增的多变性,
–对汇率的变化是否过大的问题存在争议,
•就长期来看,汇率确实反映了货币政策和财政政策的
基本变化,并且它的大范围波动并不像是投机造成的。
•实行浮动汇率的实践并没有证明任意的汇率波动会导
致通货膨胀和货币贬值的“恶性循环”。
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1973年以来的经验
国际贸易和国际投资
•1973年后随着各国减少了对资本流动的限制,国际
金融中介业务日趋发达
•大多数国家在第二次世界大战以后的贸易呈上升趋
势,在转向浮动汇率后也没有出现明显的下降
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1973年以来的经验
政策的协调
•浮动汇率制本身并不能促进国际间政策的协调。
•浮动汇率制的批评者们并不能证明各国采取的以邻
为壑的政策在固定汇率制下就会消失。
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固定汇率对大多数国家来说能称
得上是一种选择吗?
长期内维持固定汇率需要对资本流动的严格控制。
•试图把汇率固定的努力必然缺少可信性而且难以持
久。
–固定汇率将不会带来其拥护者们所承诺的那些好处。
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改革的方向
浮动汇率制自1973年以来的表现说明:浮动汇率制
的支持者和反对者对它的看法都不是完全正确的。
缺乏协调的时候,任何汇率体系都无法良好地运
行。
汇率弹性的严格限制在不久的将来不可能重新实
施。
随着各主要工业国之间的政策协调性的提高,将
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会提高浮动汇率制的运行效果。:.
小结
1973年以前,由于布雷顿森林体系缺陷的不断暴露,许多
经济学家提议实行浮动汇率制。他们认为浮动汇率制有三
个主要优点:
•:第一,他们认为浮动汇率制能给各国的宏观经济策制
定者在管理经济方面提供更大的自主权。
•第二,他们认为浮动汇率制能够改变布雷顿森林体系
下的不对称性。
•第三,他们指出浮动汇率制能消除固定汇率制下的“
根本性失衡”。
Copyright©2003PearsonEducation,-34:.
小结
浮动汇率制的批评者也提出了反对的理由。
•一些人认为浮动汇率制会导致货币政策和财政政策
的过分扩张以及以邻为壑政策的泛滥。
•另一些人认为是浮动汇率制给导致不稳定的投机提
供了活动场所,并且汇率的不确定性会妨碍国际贸
易和投资。
Copyright©2003PearsonEducation,-35:.
小结
在1973-1980年期间,浮动汇率制总体来看运行良
好。
.从1950年到1985年初,美国的货币增长速度大大
放慢,造成美元大幅度升值。
浮动汇率制的运行情况既没有完全体现它的支持
者所列举的优点,也没有不幸地证实它的批评者
所指出的全部缺点。
Copyright©2003PearsonEducation,-36:.
附录:国际政策协调的失败
Figure19A-1:假想中的两国不同货币政策组台对通货膨胀和失
业的影响
ForeignForeign
SomewhatSomewhatVeryVery
HomeHome
restrictiverestrictiverestrictiverestrictive
*=-1%*=-2%
U*=1%U*=%
SomewhatSomewhat
=-1%=0%
restrictiverestrictiveU=1%U=%
*=0%*=-%
U*=%U*=%
VeryVery
=-2%=-%
restrictiverestrictiveU=%U=%
Copyright©2003PearsonEducation,-37:.
•9、田夫荷锄立,相见语依依。九月-20九月-20Thursday,September17,2020
•10、即此羡闲逸,怅然吟式微。06:57:1906:57:1906:579/17/20206:57:19AM
•11、艳色天下重,西施宁久微。九月-2006:57:1906:57Sep-2017-Sep-20
•12、朝为越溪女,暮作吴宫妃。06:57:1906:57:1906:57Thursday,September17,2020
•13、贱日岂殊众,贵来方悟稀。九月-20九月-2006:57:1906:57:19September17,2020
•14、邀人傅脂粉,不自著罗衣。17九月20206:57:19上午06:57:19九月-20
•15、君宠益娇态,君怜无是非。九月206:57上午九月-2006:57September17,2020
•16、持谢邻家子,效颦安可希。2020/9/176:57:1906:57:1917September2020
•17、当时浣纱伴,莫得同车归。6:57:19上午6:57上午06:57:19九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday,September17,2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:57:1906:57:1906:579/17/20206:57:19AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:57:1906:57Sep-2017-Sep-20
•12、越是无能的人,越喜欢挑剔别人的错儿。06:57:1906:57:1906:57Thursday,September17,2020
•13、知人者智,自知者明。胜人者有力,自胜者强。九月-20九月-2006:57:1906:57:19September17,2020
•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17九月20206:57:19上午06:57:19九月-20
•15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月206:57上午九月-2006:57September17,2020
•16、业余生活要有意义,不要越轨。2020/9/176:57:1906:57:1917September2020
•17、一个人即使已登上顶峰,也仍要自强不息。6:57:19上午6:57上午06:57:19九月-20
•9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday,September17,2020
•10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:57:1906:57:1906:579/17/20206:57:19AM
•11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:57:1906:57Sep-2017-Sep-20
•12、越是无能的人,越喜欢挑剔别人的错儿。06:57:1906:57:1906:57Thursday,September17,2020
•13、知人者智,自知者明。胜人者有力,自胜者强。九月-20九月-2006:57:1906:57:19September17,2020
•14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17九月20206:57:19上午06:57:19九月-20
•15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月206:57上午九月-2006:57September17,2020
•16、业余生活要有意义,不要越轨。2020/9/176:57:1906:57:1917September2020
•17、一个人即使已登上顶峰,也仍要自强不息。6:57:19上午6:57上午06:57:19九月-20