文档介绍：中信证券研究部
张新峰

计算机行业研究方法
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目录
计算机行业概况
下游行业需求分析
公司研究与估值方法
投资建议
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行业概况:产品特点
软件产品规模特点
固定成本较高:绝大部分为沉没成本
可变成本较低:复制/盗版的边际成本接近零
规模经济效应突出:网络效应
路径依赖较强:更换成本较高
无形:用户体验、价值认同、定价难度
IT服务特点
固定成本较低、可变成本较高、规模效应不突出
路径依赖、无形
竞争的核心
满足用户需求、提升用户体验为用户创造价值
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行业概况:企业分类
计算机硬件
PC及服务器设备(PC、服务器、外设)
专用计算机设备(如ATM、税控收款机、电纸书、RFID等)
计算机软件
基础软件及套装软件(操作系统、数据库、ERP等)
行业应用软件(金融、电信、政府、电力等行业软件)
IT服务
外包服务(离岸/在岸软件外包、BPO、非核心业务外包等)
系统集成
国内内上市公司以软件和IT服务为主
基础软件
套装软件
定制软件
IT服务
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软件行业“黄金十年”回顾
政策支持+ 升级改造
稳定增长、防御性强
2010,24%,>11000亿
未来5年,CAGR>20%
资料来源:工信部、中信证券研究部
政策支持:
税收、补贴、采购
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行业概况:行业特点及关注因素
计算机硬件
周期性较强,盈利能力差异较大
嵌入式软件比例、技术门槛
计算机软件
用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强
行业差异较大,公司之间同质性较低
技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率
IT服务
系统集成:客户关系、资金和人力、软件+IT咨询服务比例
国内外包:用户价值认同、附加值、人力成本
离岸外包:海外经济、汇率、人力成本
价值认同演化
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行业概况:附加值的“微笑曲线”
升级路径之一:
系统集成IT咨询和软件产品
软件产业“微笑曲线”
套装基础软件与高端IT咨询为产业制高点
产业升