文档介绍：如何投资周期性行业?
一直以来排斥周期性行业,周期性行业的复杂性和不可测性也使研究充满了挑战,但中国A股绝大部分的股票属于周期性行业,因此还是很有兴趣把周期性行业作为一个探讨的课题,希望能在不确定中找到尽量接近确定的部分。也不排除以后碰到类似巴菲特投资中石油这样高确定性的投资机会时参与其中。
投资周期性企业首先要了解其高风险性,并有充分的思想准备。06年以来波澜壮阔的大牛市和远超想象的大熊市使周期性行业的疯狂炒作和瀑布式的下跌得到再次淋漓尽致的演绎。包括万科这样的所谓蓝筹在内的大部分周期性企业的最大跌幅已经超过80%,江西铜业等近十家更超过90%。不要认为这就是结局,未来出现跌幅超过95%的股票一点都不值得惊讶。从90%跌到95%也是一次腰斩,跌幅大并非就很安全。
周期性行业景气度高峰期价量齐升,行业低谷时则相反。影响周期性行业盈利的要素主要包括产品价格、需求、资本性开支与产能利用率错位导致的额外财务费用等。其中前两个因素是主导因素。二者的波动决定了周期性企业的盈利波动。部分周期性行业的价格和需求都波幅巨大,例如有色金属、航运等,盈利容易出现极端的情况。部分价格基本稳定或波动幅度较小,需求变化较大,盈利波动性较弱,例如银行、证券。大部分周期性企业喜欢在行业景气度高峰期盲目扩张,一旦行业下滑则形成庞大的过剩产能,这些过剩产能不但不能产生效益,折旧、摊销、负债、维护还产生大量的费用,侵蚀企业的利润,因此固定成本越高的行业,产量变化引起的利润波动也越高。那些在行业景气度高峰期来临前适度控制扩张规模,行业景气度低谷后期能前瞻性地大举扩张的企业很可能是不错的投资标的。
我把周期性行业分为消费类周期性行业和工业类周期性行业。
一、消费类周期性行业
消费类周期性行业包括房地产、银行、证券、、保险、汽车、航空等,消费类周期性行业兼具了周期性行业和消费行业的特性。它们的终端客户大部分是个人消费者(银行还包括企业),虽然品牌忠诚度较低,但仍具有一定的品牌效应。需求虽然出现波动但总体向上,而且在中国基本上是刚刚启动的行业,市场前景巨大。除汽车、航空外,属于较轻资产型企业,行业景气度低谷时规模的弹性较大。
1、银行
银行产品价格相对较稳定,需求波动也较小,其中零售占比大的银行周期性更加弱化。银行业的盈利能力在几个行业中比较稳定,但中国银行业未来将面对利差逐步缩小和可能到来的利率市场化,还有房地产及金融风暴导致大量企业倒闭带来的呆坏账爆发的可能性。
2、房地产
房地产价格和需求虽然波动较大,但波动速度和幅度小于工业品行业,而且产品具有多样性、差异化的特性,某些地区的产品更具有资源垄断的特征。龙头企业具有较好的抗风险能力,行业低谷可以带来低成本并购的机会,行业需求刚性和确定性较高。
3、证券
证券业的价格具有相对的稳定性,需求波动性很高。证券业比较特殊的是投资者身处行业,周期转换比较明显,通过估值和成交量等指标比较容易地判断出行业的拐点。
4、保险
保险实际不属于周期性行业,但投资收益的存在,会呈现阶段的强周期性,中国保险主业的高速增长使波动性弱化。如果不是遇上大牛市或大熊市,保险业的周期性并不明显。应该注意的是,在充分竞争的市场环境中保险业是容易发生价格战的行业,为了获得暂时的市场份额和领先地位,可能出现非理性的保单设计,保单大部分都延续数年