商贸行业投资策略报告.pdf

文档介绍：东海证券研究所行业研究

经济下滑时的减震板
--2009 年商业贸易行业策略报告
商贸行业评级: 谨慎推荐(下调) 深度报告
2008 年 12 月 24 日星期三


商业贸易小组
薄玉投资要点
021-50586660-8634
by@ ‰ 经济下滑背景下零售业很难独善其身。

虽然零售业是弱周期性行业,但在整个经济下滑背景下也很难独善其

联系人:白雅萱身。社会消费品零售总额、批零企业景气指数、消费者信心指数、重点监
021-50586660-8646 测零售商月度销售额同比增长率等各个方面数据都说明整个零售行业销
dhresearch@
售额下降已是必然趋势。GDP 增速下滑导致人均可支配收入的锐减,消
行业重点跟踪股票及评级费性支出的减少是必然。CPI 下调使得超市行业 08 年上半年享有的存货
股票名称代码评级
新华都 002264 增持溢价也不复存在。
友谊股份 600827 增持
百联股份 600631 增持
‰ 对比美国日本数据看各个子行业的防御性。
行业指数对应人均 GDP 水平和人均可支配收入美元数,我国目前对应日本 70
绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1 个月 年代和美国 50 年代。日本 70 年代经济下滑时候的数据证明超市行业的
3 个月-
下滑速度慢于百货行业,并在 90 年代进入一个便利店销量占比迅速增长
6 个月-
的阶段,说明中国将来便利店的发展也会有更大的空间。美国 2000-2002
行业相对上证综指走势图年经历网络科技泡沫破灭和 恐怖事件时的经济下滑背景下,超市销
% 14000 售额还能勉强维持正增长,而百货店的销售增长为负数。根据日本和美国
%
12000
%
-% 10000 的实证数据都说明了经济下滑时超市行业的防御性更强。
-%
8000
-%
6000
-%
-% 4000
-% ‰ 推荐超市板块作为 2009 年商贸行业投资策略。
2000
-%
-% 0 汇总计算 1999-2005 年一个完整周期内上海和深圳市场的重点零
07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12
成交金额商业贸易(申万) 上证综合指数售商的超额收益率及 PE 估值区间,都说明商贸行业在大盘下降阶段取得
相关报告: 了正的超额收益率,再次证明了商贸行业的防御性。目前商贸行业整体
1.《东海证券-期间费用率下降,享受估值只有 17 倍,处于历史估值低位,我们推荐防御性更强的超市行业。
规模优势和成本优势-商贸行业 08 年

中报综述》 2008-9-12
重点推荐股票
‰
新华都和友谊股份。
网址: 电话:[phone] 转 8646 传真:[phone] 转 8611 E-Mail: dhresearch@
东海证券研究所行业研究
目录
1. 经济下滑背景下零售业很难独善其身...................................................... 1
零售市场下滑的几个重要指标..........................................................1
收入下降是零售市场下滑的主要原因..............................................4
CPI下降使得超市所享有的存货溢价不复存在................................6
2. 对比美国日本数据看各子行业的防御性.................................................. 7
从日本 70 年代数据看超市更强的防御性和便利店的迅速崛起...8
从美国 2000-2002 年数据看超市行业的防御性...................... 11
结论:比照美国日本经济下滑时百货和超市的实证数据,都印证
了超市的防御性要强于百货.................................................