文档介绍：行业研究

钢钢铁铁

深度报告杨宝峰金属分析师
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行业性投资机会仍未到来 yangbf@

基于国际钢材价格高位回落趋势和对国内钢材净行业评级看好中性看淡(下调)
出口大幅增长难以延续的判断,我们认为 4 季度国家/地区中国/A 股
国内钢价仍有下跌风险,从行业基本面分析,投行业钢铁
报告日期 2006 年 9 月 29 日
资钢铁行业的时机仍未到来。

从经济增长和固定资产投资增速分析,国内对钢行业表现
材需求依然旺盛,但中国钢铁行业的现状是:需钢铁行业指数上证指数
求虽旺盛,但产量增速更快,完全依赖国内需求 60%
基础上的钢铁供给仍然明显过剩。 50%
40%

目前中国钢铁行业的供需平衡已经日益建立在大 30%
量国际需求基础之上,净出口大量增加是一把双 20%
刃剑,虽然可以缓解国内钢铁供给压力,但却增 10%
加国内钢铁平衡的外部风险因素,这包括国际需 0%
求的下降风险和可能面临的反倾销的贸易风险。-10%

从 P/B 的估值角度分析,国内钢铁公司具备明显 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 06-03 06-04 06-05 06-06 06-07 06-08 06-09
的优势,但从 P/E 和 EV/EBITDA 分析,国内多数评价周期 1个月 3个月 12 个月
钢铁公司相对于国际同业并没有明显低估,两者绝对表现(%) -
相对表现(%) - - -
估值的差异反映国际钢铁公司现阶段远高于国内

公司的盈利能力,即使与同处于亚洲区域的浦项
重点公司盈利预测及投资评级
和中钢相比,国内钢铁公司也不存在明显低估。
06EPS 07EPS 报告日投资
05EPS
( )

即使在同一行业周期阶段,钢铁公司因为产品结 E (E) 股价评级
G 鞍钢增持
构差异、产能扩正速度不同或者影响基本面重大
G 太钢 0. 70 增持
事件的发生与否而表现出盈利的差异性,通过整 G 宝钢增持
体上市 G 鞍钢和 G 太钢实现业绩的逆周期增长。 G 武钢增持
G 铸管增持

相对于整个市场,虽然钢铁行业的估值水平处于 G 马钢中性
最低水平,但从行业景气趋势分析,目前并不是 G 邯钢中性
投资钢铁行业的最佳时机,在钢材价格 4 季度仍资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
有较大下跌风险的预期下,我们将行业投资评级相关研究报告
下调至“看淡”《国内钢材净出口环比首现下降》
2006 年 8 月 9 日

从钢铁公司分析,整体上市和独特的产品结构仍《下调预期之中,短期影响有限》
会带来投资机会,具备产品创新属性的钢铁公司 2006 年 9 月 15 日
存在一定的交易机会。实现业绩的逆周期增长是
我们看好整体上市投资机会的最重要依据,而特
有的产品结构可以有效缓冲行业周期波动风险。
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钢铁行业 4 季度投资策略
目录
一、行业周期性分析:向右走,向下走? 4
1、需求依然旺盛,但产量增速更快 4
2、国际需求,平衡国内供给的重要因素 7
3、淘汰落后产能,短期难有成效 8
4、四季度:钢价仍有下跌风险 9
二、钢铁行业的盈利趋势分析 13
1、钢材价格与行业盈利 13
2、板材盈利能力仍高于长材 13
3、分季度钢铁行业的盈利分析 15
4、钢铁公司盈利差异性 16
三、中国钢铁行业的并购价值分析 18
1、国内钢铁并购的制约因素 18
2、行业集中度低,并购价