文档介绍：中国国际金融有限公司
中国造纸行业投资策略
投资生产高档产品的优势企业
吴丰树邱劲
2003年7月
中国国际金融有限公司
主要内容
z 全球造纸业将于2003年走出低谷
z 高档产品成为中国纸业市场需求亮点
z 市场供给将趋向集中
z 估值和投资建议
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中国国际金融有限公司
全球纸业将于2003年走出低谷
中国国际金融有限公司
全球纸及纸板消费随GDP恢复增长
全球纸业
z 由于全球经济的低迷,2001
纸及纸板消费量增长率 GDP增长率
年全球纸及纸板的消费量十% %
年来首次出现负增长。2002
年,全球经济开始出现好转,
国民生产总值较2001年提高
,从而带动

了纸及纸板的消费增长,消

,同比增

长,但仍然处于低水平。
%
- 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003E
-
z 2003年全球经济有望进一步
-
走强,国民生产总值将增长
%。预计纸及纸板的消费
也将随之攀升,总消费量增
加1000万吨左右,较2002年资料来源:IMF、中国造纸工业协会、中金公司研究部
上涨3%。
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全球纸及纸板产能增长非常有限
全球纸业
z 由于2000年和2001年市场需
求的低迷,2002年全球产能%
的增长只有1%,世界第一
造纸大国美国就有300万吨

的造纸能力永久性的停产,
120万吨产能无限期停产,
新增的产能仅90万吨。

z 在目前多数国际造纸企业还
处在亏损边缘的情况下,我
们认为全球造纸生产能力随 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003E
需求增长的扩充将不会超过
2%。全球纸业的开工率将
有望提高至90%以上的水平。
资料来源:RISI、中国造纸工业协会、中金公司研究部
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原料价格已经恢复周期性上扬
全球纸业
NBSK 纸浆价格预测
z 2003年1季度以来国际木浆
1000
价格已上升30%。短期来看,
800
浆价有回调的要求,但长期
600 国际木浆
来讲,市场需求的回暖将对价格走势
400
此次涨价将构筑强有力的支
200
撑。根据平均5年浆价将出
0
现一个价格高峰的历史经验
94 95 96 97 98 99 00 01 02
85 86 87 88 89 90 91 92 93
3E 4E
19 19 19 19 19 19 20 20 20
19 19 19 19 19 19 19 19 19
判断,我们认为这次木浆价 200 200
格的上涨很有可能会延续到美废#6 预测
年前后。美元/短吨
2005 80
60
z 2003年1季度以来国际废纸国际废纸
价格走势
累计涨幅已经超过15%。由 40
于中国废纸进口量持续扩大, 20
对废纸的需求增长将进一步
0
刺激国际废纸价格的上扬。 00-01 00-07 01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07
资料来源:景华纸业、造纸信息、中金公司研究部
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纸价上涨暂时无法弥补原料成本上升
全球纸业
美国新闻纸价格 NBSK 纸浆价格
z 国际市场2003年1季度大多
数纸品的价格比较平稳,2 250
季度才有小幅上扬,但无法 200
弥补原料成本的上升。国际木浆与
150 新闻纸价格
100 指数变动相
关性
z 通过对近二十年来国际木浆
50
和新闻纸及涂布纸的价格走上涨过程价差缩小
0
势进行比较分析发现,国际
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
003E 004E
市场上每一次原料涨价过程 2 2
中,原料价格上升速度都快
美国涂布纸价格 NBSK纸浆价格
于纸品价格的上涨