文档介绍：第四章证券投资价值与价格分析的理论与实践
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第一节股票价值评估原理
有价
有价
证券评价原理
证券评价原理
证券资产的内在价值由资产(证券)种类、盈利程度、资产结构、公司经营管
理水平和增长状况等因素所决定,其中决定证券内在价值的关键因素是公司未来的
盈利能力。
股票价值衡量的主要方法是贴现现金流量法和市盈率法,其他方法还有净资产
价值法、资本结构与公司价值法和现金收益率法等。
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第一节股票价值评估原理
现金
现金(一)贴现现金流量法的一般形式
贴现现金流量法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来
流量法
流量法
的现金流入的现值。
由于未来的现金流取决于投资者的预测,其价值采取终值的形式,所以,
需要利用贴现率将未来的现金流调整为它们的现值。
在选用贴现率时,不仅要考虑货币的时间价值,而且应该反映未来现金流
的风险大小。
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第一节股票价值评估原理
用数学公式表示(假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率): 
C  C  C  ∞ C 
V  = 1 + 2  + 3  + L = Σ t 
( 1 + R )  ( 1 + R ) 2  ( 1 + R ) 3  t =1  ( 1 + R ) t 
其中,V 代表资产的内在价值,C t 表示第t期的现金流,R 是贴现
率,又称资本化率(the capitalization rate)。
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第一节股票价值评估原理
贴现现金流量模型假定股票的价值等于它的内在价值,而股息是投资股票惟一的
现金流。
事实上,绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票,即他们在
买进股票一段时间之后可能抛出该股票。
所以,根据收入资本化法,卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计
算。那么,贴现现金流量模型如何解释这种情况呢? 
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第一节股票价值评估原理
假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票,根据收入资本化定价方法,该股票
的内在价值应该等于: 
D  D  D 
V = 1  + 2  + 3 
(1   + R )  (1   + R ) 2  (1   + R ) 3 
其中,V 3 代表在第三期期末出售该股票时的价格。根据股息贴现模型,该股票在
第三期期末的价格应该等于当时该股票的内在价值,即: 
D  D  D  ∞ D 
V  = 4 + 5  + 6  + L = Σ t + 3 
(1   + R )  (1   + R ) 2  (1   + R ) 3  t =1  (1   + R ) t 
代入上式,得
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第一节股票价值评估原理
D  D  D  D  /( 1 + R ) + D  ( 1 + R ) 2  + L
V = 1  + 2  + 3  + 4  5 
(1   + R )  ( 1 + R ) 2  ( 1 + R ) 3  ( 1 + R ) 3 
D  /(1  + R ) t  D 
由于  t + 3  = t + 3 
(1   + R ) 3  (1   + R ) t + 3  所以式(4­5)可简化为: 
D  D  D  D  D  ∞ D 
V  = 1 + 2  + 3  + 4  + 5  + L = Σ t 
( 1 + R )  ( 1 + R ) 2  ( 1 + R ) 3  ( 1 + R ) 3 +1   ( 1 + R ) 3 + 2  t =1  ( 1 + R ) t 
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第一节股票价值评估原理
以上两式是完全一致的,证明贴现现金流量模型选用未来的股息代表投资股票惟一
的现金流,并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。
如果能够准确地预测股票未来每期的股息,就可