文档介绍：股票估值理论、方法与哲学认识
黄燕铭
2007年4月
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内含价值法

资产价值法
相对价值法

、讨论与总结
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学科地位
财务管理作为一门边缘学科,研究的核心问题是资产定价与资源配置效率
(《会计研究》,2005年第12期,P38,刘淑莲)
财务管理学
金融市场
投资学
公司理财
资产定价
投资分析与组合管理
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价格与价值
价格( P )
价值( V )
价格的曲线是我们能够看到的;但是价值的曲线是我们看不到;价值曲线是否一定存在?
买入?
卖出?
德国投资大师Andre Kostolany:股市与经济的关系尤如小狗与牵着它的主人一般。小狗前前后后地跑,尽管不会离主人太远,但方向未必一致。
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所有估值方法的基础
在投资决策中(比如确定哪些资产其价值被低估了,哪些被高估了)运用估值模型基于:
—觉察到市场是无效的,并且在评价价值时出错
在一个有效市场中,市场价格是价值的最好估计。于是任何估值模型的目的都是证明该价值的合理性。
现实世界(信息)的残缺不全为我们提供了投资机会。我们相信:依据尽可能多的信息以及尽可能严谨的分析得出的估值有别于市场价格时,投资机会就产生了。
这种方法的缺点是缺少对操作时点的把握,有时仍然要依靠经验,在信用交易和金融衍生产品的操作中更加注意这个因素。
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各种价值的概念
企业的资产负债表
问题:少数股东权益---是负债还是权益?
现金
非现金
流动资产
股东
权益
负息
负债
非负息
负债
长期
资产
营运资本
股东
权益
净负债
长期
资产
净负债=负息负债-现金
营运资本=流动资产-现金-非负息负债
注:现金有时仅指非必要现金资产,现金资产包括现金及现金等价物
调整
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各种价值的概念
调整后的资产负债表
两种方法:
直接对股东权益进行估价,得到权益价值
计算企业价值,减去债务价值,得到权益价值
权益价值
债务价值
营运资本
股东
权益
净负债
长期
资产
企业价值
投入资本
价值来源
说明
价值是指市场价值,不是指账面价值
债务的账面价值往往接近于账面价值
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估值在上市公司研究中的地位
是证券研究当中的关键步骤
从公司研究转向股票研究的桥梁
宏观研究
行业研究
公司治理
战略分析
会计分析
报表分析
营销分析
财务分析
初步建模
公司调研
思考提练
盈利预测
股票估值
评级
资料来源:申银万国证券研究所培训教材
图:上市公司研究基本流程
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估值的应用领域
股票发行中的定价
股票的二级市场投资
收购兼并
企业管理(比如战略管理)
其它
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内含价值法

资产价值法
相对价值法

、讨论与总结