文档介绍：Alpha对冲策略实证
股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。利用股指期货进行主动型Alpha对冲,关键是到底需要做空多大规模的股指期货才能最有效的将现货组合的Alpha值剥离出来
 
Alpha对冲策略是股指期货的重要功能之一,海外的金融衍生品市场发展多年,其对冲基金利用多种衍生品工具对冲现货组合博取Alpha收益的投资策略已相当成熟。我国股指期货的推出,标志着我国资本市场终于告别了单边时代,追寻发达金融市场的步伐并结合自身特点,我国资本市场中利用股指期货进行Alpha对冲的投资策略正方兴未艾。
理论基石
在讨论Alpha之前,不得不提及资本资产定价模型(CAPM),该理论是经济学家夏普在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。该理论基于均衡市场的假设,即投资者所持有资产(股票、债券等)所获得的风险溢价应该等于市场自身的风险溢价水平。具体公式如下:
E(ri)=rf+βi(E(rm)-rf)
该理论同时提到系统性风险与非系统性风险,并将马柯威兹投资组合理论中的诸多假设列入其中。
经济学家简森在CAPM模型的基础上提出了著名的简森指数,用以衡量基金产品的主动投资管理能力。1968年,简森发表了《1945—1964年间共同基金的业绩》一文,提出了以CAPM为基础的业绩衡量指数—简森指数(Alpha),通过比较考察基金收益率与由定价模型CAPM得出的预期收益率之差来评估基金的业绩优于基准的程度,具体公式如下:
α=HPR-rf-βi(E(rm)-rf)
注:HPR为持有期实际收益率。
优秀的基金产品在于能够通过主动投资管理,追求超越大盘的业绩表现,这说明基金投资不仅要有收益,更要有超越市场平均水准的超额收益。将这一投资理念量化后贯彻到基金产品中来,就是要通过主动管理的方式,追求简森指数(Alpha)的最大化,来创造基金投资超额收益的最大化。然而单纯追求收益的最大化往往并非衡量投资业绩好坏的唯一指标,博取收益的同时还应将承担的风险考虑进来,特雷诺比率和夏普比率恰好从不同角度反映了某一风险度下的收益率水平。Alpha反映的是基金经理们的选股能力,而构建主动型个股投资组合的同时势必会承担一定程度的非系统性风险,因此衡量Alpha投资策略的风险比率指数应运而生:
Appraisal Ratio=α/σ(ei)
利用上述指标,我们在所构建的主动型投资组合模型中追求Appraisal Ratio最大化,即可推导出最佳的主动型投资策略。
通过Alpha选股策略,我们努力追寻业绩表现优于市场基准的单个投资品种,然而投资品种的表现与市场的整体表现又是密不可分的,设想在大熊市的行情中,
自身业绩再出色、财务状况基本面状况再好的个股也会受到大盘的拖累而下跌。在股指期货推出之前的单边时代,缺乏衍生品工具来规避市场系统性风险的事实往往令基金经理们大伤脑筋,股指期货的推出为基金经理和机构投资者提供了对冲市场系统性风险、博取Alpha收益的有效工具。所谓的“股指期货可以将现货资产组合中Beta值与Alpha值分离”即是这个道理,利用股指期货对冲现货资产组合的Beta值,在有效规避市场系统性风险的同时剥离出超额的Alpha收益,从而将股指期货的对冲功能发挥得淋漓尽