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分析专栏:资本流入趋势将支持
国内资产价格的表现
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〖分析专栏〗
【资本流入趋势将支持国内资产价格的表现】
中国跨境资本流动的方向很可能已在今年二季度发生逆转。国家外汇管理局副局长王小奕10日表示,在经济出现复苏迹象的同时,中国在资本流入方面面临的压力日渐加剧。而在去年下半年的时候,中国还在经历一定规模的国际资本净流出,突出表现为同期外汇占款和外汇储备增长的明显放缓,甚至出现萎缩的情况。情势变化之快,不得不让人感叹!
国家外管局副局长的发话自然极有分量,表明官方已开始觉察到,今后跨境资本流动的主要风险已不再是资本流出,而是资本大幅流入的可能。而在此前,安邦也已数次提示了近期国内跨境短期资本流向发生转变的情况,所依据的基本逻辑就是:全球主要央行都实行了力度史无前例的宽松货币政策,在全球经济出现复苏迹象、国际金融市场信心显著回升的情况下,这么多流动性必然会流向商品市场和新兴市场以寻求高收益,而中国市场显然是全球资本的首选。事实上,近期东南亚经济体的货币面临升值压力、美元指数持续下行的趋势,都是国际资本在流向新兴市场的一个侧面;5月份以来,港币对美元频繁触及“强方兑换保证”,也主要是因为香港股市拥有众多内地企业H股和红筹股,使得国际资本可以间接投资中国。
既然近期国际资本流入中国的趋势已经成型,那么接下来最为重要的问题就是,类似于2007年热钱疯狂套利中国的景象是否在今后会再次出现?资本涌入将会给中国经济发展带来怎样的影响?
首先,从现在的趋势来看,全球经济,尤其是美国经济复苏的基础还比较薄弱,投资者的信心也并没有完全从金融危机的打击中恢复,这也就意味着包括美联储在内的全球主要央行,短期内并不会贸然采取偏紧的货币政策,非常宽松的货币政策仍将在一定时期内持续下去。其次,从中国方面来看,中国经济领先于其他经济体而率先复苏的判断,已经成为全球投资者的共识。再次,目前人民币基本上与美元维持一种“软盯住”的汇率机制,但汇率水平依然被严重低估——彼得森国际经济研究所本月发布的研究显示,人民币兑美元需升值大约40%,才能实现汇率平衡——这种情况也使得国际资本有动机压注人民币升值。以上这三个因素,共同决定了在今后一两年内,类似2007年全球热钱涌入中国的情况是有可能再度上演的。
大体上从这段时间开始,中国就将重新面临资本流入的压力。而这种情况,对判断今后国内经济的货币流动性和人民币汇率走势来说,都是一个重要的考虑变量。在经历了一季度信贷天量投放、以及广义货币M2增速连续超过25%的增速后,央行显然已经开始对流动性过度充裕的情况加以关注,今后的货币政策虽然总体上会维持宽松状态,但将真正回归“适度宽松”,即比一季度有所紧缩。但今后国际资本的流入有望成为基础货币的另一个主要投放渠道。也就是说,即使今后央行有意通过控制信贷规模来收紧流动性,却不得不因维持人民币低估而释放外汇占款,从而增加基础货币。因而资本流入的增加,可能会带动今后货币投放的进一步增加。而在另一方面,资本流入则意味着人民币对美元升值压力的加大,但在出口正面临糟糕状况的情况下,人民币快速升值的政治阻力非常大,快速升值发生的可能性很小。不过,政府维持人民币对美元汇率的基本稳定,将是以投放更多的外汇占款为代价的。
值得一提的是,中国的外汇储备在二季度可能已超过2万亿美元,表明中国的外汇储备变得更加笨重了。究其原因,除去目前仍然每月拥有的贸易顺差,其他导致外储增加的因素有:一是