文档介绍：景气回升估值偏低汽车行业中期投资策略
招商证券研究发展中心
乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长。产品降价幅度缩窄,加之钢铁均价下降,毛利率逐渐上升,行业利润在05年一季度达到最低谷后逐渐回升,近期有加速上升迹象。
商用车行业竞争格局稳定,企业强弱分明,产品出口突飞猛进,优势企业业绩有望持续快速增长,预计06年利润增速约30%。
乘用车虽然市场竞争异常激烈,但继02年井喷后,需求进入第二轮快速增长期。重点关注市场份额和毛利率将上升的公司。
核心观点:景气回升估值偏低
随着整车的复苏,零部件行业效益好转。在汽车产业价值链条中,技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车。体现为毛利率、净资产收益率等指标明显优于后者。重点推荐福耀玻璃。
汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍,无论与历史相比还是与国外相比,估值偏低。在行业景气回升中,可给予15倍市盈率,优势企业价值低估25%左右。给予汽车行业推荐评级。
核心观点:景气回升估值偏低
销量增速超出预期。1-4月份,汽车销量同比增长35%,其中乘用车增长50%,商用车增长5%。
轿车为拉动行业增长的主要力量,1-4月份轿车销售120万辆,占行业销量的一半,同比增长61%。
汽车行业景气度回升
汽车月度销量(辆)
轿车月度销量(辆)
数据来源:中国汽车工业协会
06年一季度,汽车行业销售收入同比增长34%,同步于销量增长。
一季度,%%,加上05年基数较小,行业利润总额同比增长83%。
汽车行业利润水平抬升
我国汽车行业月度销售收入(亿元)
我国汽车行业月度利润总额(亿元)
数据来源:中国汽车工业协会
利润率(利润总额/销售收入)在04年底、%后逐渐上升至目前的5%左右。主要原因是产品降价幅度缩小和钢铁降价导致成本下降。
利润率逐渐上升
我国汽车行业月度利润率(01年12月-06年3月)
数据来源:中国汽车工业协会
轿车降价幅度从04年下半年的10%-12%减小至目前的5%左右。
虽然近期钢铁价格回升,但估计06年主要板材均价比05年下跌10%左右。
产品降价幅度缩小成本压力有所减轻
三大车型出厂价月度物价指数(上年同月基数为100)
冷扎板、热扎板价格(元/吨)
数据来源:中国经济统计快报
数据来源:招商证券
钢价变动对各车型毛利率影响
钢价变动对各车型毛利率变动影响从大到小依次为:轻
卡、大中客、中重卡、轻客和轿车。
净资产收益率有望扭转下滑势头
利润率
03年汽车行业景气度上升阶段,重点汽车上市公司的平均动态市盈率约17倍。目前均动态市盈率约14倍。
目前我国重点公司的动态市盈率约10-12倍,估值偏低。在景气上升阶段,可给予15倍市盈率。
汽车股估值偏低
汽车行业重点公司历史市盈率
数据来源:招商证券