文档介绍：基于复合极值理论的股指期货保证金水平的设定
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基于复合极值理论的股指期货保证金水平的设定

作为风险管理和控制的有效工具,适时、科学地推出交易所衍生品是完善我国金融体系的必经之路。从新兴市场经济国家和发展中国家发展金融衍生产品的经验来看,股指期货是新兴市场开设金融衍生品交易的首选品种。股指期货的全称是股票价格指数期货,股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。我国股票市场的发展、机构投资者的逐步壮大、监管体系和期货市场的完善, 都为股指期货开展提供了良好的基础。另外,包括上证180指数、上证50指数在内的各种指数已经或者正在得到市场的广泛认同,沪深300指数也已经开发成功并在试运行。因此,我国开设股指期货的基本条件已经具备
,可以择机推出。在股指期货各种风险控制制度中,保证金制度的设计成为直接影响期货市场运作效率的关键因素。依照期货交易所的规定,投资者在进行期货交易时,为确保合约如期、正常的履行,需要先在交易所指定账户存入一定数额的初始保证金, 以用作履行合约的资金证明。在交易过程中,投资者还要随着合约价格的变化而追加一定数量资金,这部分追加资金,被称之为变动保证金。为了使期货交易能够不间断进行,投资者还需要将保证金维持在交易所要求的某一特定比例之上, 这部分资金被称为维持保证金。保证金在期货交易中起到了杠杆作用,其设置水平的高低将直接影响市场的流动性,并最终影响市场的效率。确定得太低,将无法涵盖指数波动风险,影响到交易的安全运行;若确定得太高,则将增加交易成本,削弱指数期货的杠杆效应;从而影响到交易的活跃性。由于影响市场价格的因素是多维的,所以期货市场的整体风险是动态变化的,因此如何确定一个合适的保证金水平,使其能够有利于提高市场流动性,抑制市场波动性,降低市场的交易成本及有效控制市场的风险,就成了期货市场组织者进行有效管理的重要内
容。
基于复合极值理论的股指期货保证金水平的设定

保证金制度的内容主要包括保证金计算方式、保证金结算频率、保证金计算方法、保证金水平、保证金账户管理等诸多方面。保证金计算方式是指保证金的计算基础是采用净头寸还是总头寸,不同基础计算而得到的保证金分别称为净额保证金和总额保证金。保证金结算频率是指保证金的每日结算次数,大多数结算机构都是每日结算一次,即通常的逐日盯市,而近几年许多结算机构根据交易状况,采用盘中盯市,也即一日之内结算两次及以上。保证金计算方法是指保证金计算所采用的数量模型和定量方法,目前国际市场上保证金计算方法主要有两类:一类是基于整户风险的保证金计算程序,如风险标准组合分析(Standard
Portfolio Analysis of
Risk,简称SPAN)系统和理 System,简称TIMs)
论上的市场间保证金(Theoretical
Intermarket Margin
系统;另一类是采用单一模型仅计算指数期货头寸的风险,如台湾指数期货的风险价格系数法、香港清算所的指数加权移动平均法(Exponentially
Moving Weighted
Average,简称EwMA)等。保证金水平是指在综合考虑保证金计算方式、
结算频率的基础上,采用合适的保证金计算方法,得到的具体保证金数量。整个保证金制度中,保证金水平是核心,最直接地影响保证金制度的有效性。保证金作为投资者履约的信用凭证,其水平是否合理对于保障交易的正常非常重要。保证金水平过低,期货价格波动幅度可能会很容易超过保证金水平,导致面临价格不利变动的一方违约可能性增加,影响投资者的信心,并会使交易所或经纪商面临很大的违约风险。而保证金水平过高也是不合适的,它会增加交易者的交易成本,降低交易者的交易意愿,影响流动性。因此,一个折中的方法就是保