文档介绍：金融复杂性与新金融理论框架
了一种新的理论、一套新的对市政检验的解释和一
种新的预测方法。行为金融理论从心理学与有限套利两个角度放宽理性经济人假设, 建立相应的分析模型。根据行为金融学对理性假设修正的主要出发点可以将其分为基于信念的模型和基于偏好的模型。基于信念的模型主要应用的心理学基础是情感心理学和认知方式及认知偏差; 而利用前景理论( Prospect Theory) 的相关假设来捕捉投资者的偏好特征是基于偏好模型的最常用做法。目前心理科学的研究成果所发现的认知偏差主要有: ( 1) 过度自信( Overconfidence ) , 即对自己的能力过于自信。( 2) 启发式( Heuristic ) 认知, 就是利用非常简单的方法来简化复杂的问题。典型方式如代表性思考( Representative-
ness) , 即人们在不确定性的情形下, 会抓住问题的某个特
征直接推断结果, 而不考虑这种特征出现的真实概率以及
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■金融证券
■现代管理科学
■2008 年第 7 期
与特征有关的其他因素, 也称拇指法则。( 3) 认知失谐, 即人们对错误行为常采取回避新信息或开发出扭曲的理论以保持自己信念, 回避新信息也称为保守主义( Conserva-
下投资者行为的统一的行为金融学理论框架就是行为金融学面临的一个最大的挑战。三、线性范式向非线性范式的转变证券市场是一个庞大而复杂的开放系统。复杂系统通常是开放系统, 其中许多子单元再反馈机制下存在非线性交互作用。基于这种认识, 金融市场非线性动力学特征将为研究金融市场本质特征提供一个全新的视角。忆混沌理论、分形理论与自组织理论为代表的非线性复杂科学为金融市场复杂特征研究提供了理论基础。而大型数据库, 甚至高频数据的存在, 使得通过数据去发展模型与测试模型的准确性及预测能力成为可能。埃德加・・彼得斯( , 1996) 的研究提供了大 E 量的证据表明证券市场确实存在分形、混沌特征。认为证券价格并不是随机游动的, 而是受到某种确定性趋势的作用, 并具有对初始波动的高度敏感性, 换言之, 股价运动具有混沌性质。据此, 彼得斯( 1994)
提出了分形市场假说, 认为: ( 1) 市场是由很多具有不同投资预期的投资者组成的; ( 2) 与每一个投资预期相联系的信息集是不同的。只要市场维持这种分形结构, 并且没有特征时间标度, 市场就会保持稳定。当市场的投资预期变得一致时, 市场就会变得不稳定, 因为每个人都基于同样的信息集进行交易( Pe-
tion) 。( 4) 锚定( Anchoring) 法则, 也是启发式认知的一种,
指投资者在定价过程时易受外部已有信息暗示影响, 对新信息反映不足。前景理论是行为金融学应用最广泛的偏好理论。
Kahneman 和 Tversky( 1979) 首次提出了前景理论的最初形式。期望理论的效用函数呈 S”—在获利区间凹, 在损“型——
失区间凸, 这与对人们风险偏好的实际观察结果是一致的通过引入价值函数、概率评价函数、参考点( 即损失厌恶) 。等概念, 期望理论更好地描述了人们在不确定性条件下的决策行为。许多异常现象可以用期望理论来做出合理的解释, 如阿莱悖论、证券溢价之谜、期权微笑现象等。行为金融学另外一个研究