文档介绍：财务理论的演进与资本资产定价模型的应用
的带动下, 现代公司财务理论逐步发展为以投资者理性、无套利和完全市场假设为出发点, 以一般均衡分析为手段, 以价值最大化为目标, 以资产定价为核心的科学的财务理论体系。这一体系已经成为现代财务理论研究的框架, 并在企业实践中广泛运用。二、财务理论研究面临的挑战与财务理论的发展半个多世纪过去了, 西方的公司制度逐渐完备, 尤其是对公司和投资者双方的监管与保护都逐渐完善。对公司财务的研究方法逐渐丰富, 财务理论研究许多重要的成果经过反复辩驳和大量的实证检验, 形成了完整的逻辑体系, 产生了大量的理论模型, 并经过实证检验后在金融市场发展和金融财务商业实践中运用。在我国, 企业的实践与运作由于所有权性质、理层主观偏经好与能力及员工团队精神等体现出与国外不同的特点。现阶段, 我国与国际趋同的新会计准则已经在上市公司全面执行。财政部对 2007年上市公司执行新会计准则的情况进行了全面调查, 结论认为上市公司执行良好, 为我国市场经济地位作出了重大贡献, 也为财务理论的应用打好了基础。在财务理论的应用方面, 企业实践中广泛运用状态偏好理论、投资组合选择理论等。对于国有企业, 中央抓大放小, 中央所抓的∀大#, 首先在企业行业方面, 是关乎国计民生的行业; 其次在企业规模方面, 按总资产或净资产处于前列; 再次在创利能力方面, 处于盈利性好的企业。如此, 对资金的合理运用成为企业运作中的核心问题。而马科维茨的证券投资组合选择!一文运用双参数的模型依然是企业决定资金投向的理论指导。严格来说, 马科维茨在既定的投资报酬的范围内讨论风险似乎又回归到单一的参数模型框架之中去了。但事实上, 现实中的投资组合的选择往往正是在相对科学的可行性分析的基础上, 基于对风险的回避的各种方案的抉择, 也即投资的报酬往往是可以测度的, 或者可以比较判断的。由此, 对投资组合选择的主要目的即在于分散风险。三、资本资产定价模型及其假设资本资产定价(简称 CAPM ) 模型是一个关于证券资产定价的均衡模型。它将证券投资的收益率表示为无风险投资收益率和风险投资收益率两部分: 即 R i = R f + 给定风险水平
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这些假设对资本市场进行了理想化, 认为理想的市场应该是完备的, 无摩擦的, 从而对资源的配置是有效的。关于投资者的假设有: 假设 1 所有投资者均为风险厌恶者, 同时具有不满足性, 即: 对任何投资者, 财富越多越好。对于某一时点, 所有投资者都追求财富的期望效用极大化。假设 2: 所有投资者都对未来具有一致性的预期, 投资者对投资的评价依赖于收益和风险这两个主要的指标。假设 3 所有投资者都可免费获得信息, 市场上的信息是公开: 的、完备的。关于资金的假设有: 假设 1 资本市场上的借贷利率相等, 且对所有投资者都相: 同。不难发现, 上述理想的市场在现实中
是不存在的。但研究中, 我们可以对这些条件逐渐放松, 人们发现放松个别或部分假设后对模型的结果未产生根本性的影响, 因而, CAPM 模型的实用性逐渐推广。同时, 随着科学技术尤其是信息技术的发展, 现实中的资本市场也正一步一步地接近上述假设条件。目前, CA P 的运用早已 M 不限于证券资产, 而是广泛应用于其他资产, 尤其是项目评估。四、我们的应用: CA P 模