文档介绍：327 国债期货事件
《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。
做空
预期股票期货市场会有下跌趋势,操作者将手中筹码按市价卖出,等股票期货下跌之后再买入,赚取中间差价。做空是做多的反向操作,理论上是先借货卖出,再买进归还。
一般正规的做空市场是有一个中立仓提供借货的平台。通俗来说就是类似赊货交易。这种模式在价格下跌的波段中能够获利,就是先在高位借货进来卖出,等跌了之后再买进归还。这样买进的仍然是低位,卖出的仍然是高位,只不过操作程序反了。
一级市场(英文全称为Primary Market)是指筹政府机构或集资金的公司将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。
二级市场( 英文全称为Secondary market)是有价证券的交易场所。二级市场是有价证券的流通市场,是发行的有价证券进行买卖交易的场所。
保值贴补率
保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄存款利率的差额,广大储户的三年、五年、八年定期储蓄存款期满时,银行除按规定的利率付息外,还要按保值贴补率付一笔钱给储户,以保证存款不因物价上涨而贬值。
保值贴补率=(存款到期时物价指数/存入时物价指数-1-利率×存期)/存期*100%)。
背景
国债期货交易是非常好的金融衍生品交易。国债由政府发行保证还本付息,风险度小,被称为“金边债券”,具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。
但是,当时中国国债发行较难,主要靠行政摊派。1992年发行的国库券,发行一年多后,二级市场的价格最高时只有80多元,连面值都不到。
行业管理者发现期货这个东西不错,可以提高流动性,推动发行,也比较容易控制,引进国债期货交易,在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。在本质上,这种交易做的只是国债利率与市场利率的差额,上下波动的幅度很小。
这也正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。
转机
1993年7月10日,情况发生了历史性的变化。
这一天,财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》,公告称,在通货膨胀居高不下的背景下,政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。
327是什么?
指的是310327国债期货合约,代号923,对应1992年发行,1995年6月到期兑付的3年期国库券,该券发行总量是240亿元人民币,%,,每百元债券加上保值贴现为132元。
影响327价格主要因素
(1)基础价格:%,如果不计保值和贴息,。
(2)保值贴补率:327现券从1993年7月11日起实行保值,因而,其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低,影响着327现券的实际价值。
(3)贴息问题:1993年7月1日,%,,而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了327等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补,并未说明327现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此,327现券是否加息成为市场一大悬念,直接影响327现券的到期价值。
(4)1995年新券流通量的多寡也直接影响到327期券的炒作,由于上海证交所采用混合交收的制度,如果新券流通量大,且能成为混合交收的基础券种,那么,空方将有更多的选择余地,市场将有利于空方,如果相反,则对多方有利。
多空展开对决
原先在市场上,多空双方都在打差价投机,期货价格随着保值贴补率的预期变化而变化,总体价格上扬,在振幅波动中缓慢上扬,多空阵营不明显。
1995年2月,—。
1995年春节过完,“327”上多空出现胶着战,上方空方压单之巨,长长长的一排,把电脑屏幕排满,几乎装不下;下方多方堆单,与空方单子长度一样长,电脑屏幕块排不下了。。双方均是压单惊人。
在2月23日事件爆发之前,“327”多空一直对峙胶着,各方都是大眼瞪小眼,“327”价格不涨不跌,足足两三个星期之久。当时市场中人全都疑问,“327”这是怎么了?期货价格分歧是在补值贴补率预期上的分歧,可是,保值贴补率预期并无变化,从宏观经济指标是可以测算得出来的,是谁在拼命?
空头方
空头是管金生领军的万国证券和辽国发等一批机构,其中就包括德隆系的唐万新。
空方的万国证券和管金生,在那时上海滩金融业是响铛铛的龙头人物,美国、英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司。
另一空方主力辽国发被视为证券期货界的一匹黑马,其董事长高岭,是证券市场操盘手出身,有一句名言:“而立年两手空空