文档介绍：研究报告|投资策略
定期报告天地革而四时成
2010 年 12 月 6 日 A股2011年度投资策略

四季度以来主要行业业绩预期调整情况高通胀及货币紧缩对市场的冲击通常有两个阶段:估值和业绩预期下调;但因
55% 纺织服装餐饮旅游商业贸易周期类行业估值在调控地产时已大幅下降,故此次控通胀对市场的负面冲击将
50% 建筑建材有色金属
45% 远小于 04 年;预计在高通胀压力化解和货币紧缩结束时,市场将进入上升过程;
40%
35% 通胀见顶回落的拐点大体会发生在明年一二季度之交,届时策略可从防御转向
30%
25% 进攻,将配置重点从消费品转向周期性行业。
20%
从历史上看,高通胀以及相应的货币紧缩会对股市产生压力,而且影响一般
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Jun-10 Jun-10 Jun-10 Jun-10 Jun-10
Aug-10 Aug-10 Aug-10 Aug-10 Aug-10 Nov-10 Nov-10 Nov-10 Nov-10
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Sep-10 Sep-10 Sep-10 Sep-10
分为两个阶段:估值下降和业绩预期下调。流动性收缩会直接产生估值下降
55% 机械设备公用事业交通运输压力,在流动性持续收缩一段时间后市场通常会下调经济增长和业绩增速预
50% 化工农林牧渔交运设备
食品饮料轻工制造
45% 期。
40%
35%
30% 在通胀冲高回落之前,股市维持弱势震荡是大概率。11 月份以来通胀水平
25%
20% 超市场预期并达到较高的敏感水平,上述逻辑已开始发挥作用;但预计此次
15%
10% 防通胀措施对市场的负面冲击将明显小于 04 和 08 年,原因是受货币紧缩负
Jul-10 Jul-10 Jul-10 Jul-10 面影响的行业估值水平在上半年调控地产过程中已大幅下降。故我们认为在
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Sep-10 Sep-10 Sep-10 Sep-10
通胀继续冲高和货币紧缩过程中,市场以弱势震荡为主。
70% 采掘黑色金属电子元器件
信息设备家用电器医药生物
60% 房地产金融服务信息服务在通胀压力化解和货币紧缩结束后,市场有望进入上升过程,这个拐点有望
50% 在明年一二季度之交到来。原因在于,货币收缩和行政干预对通胀的效果通
40%
30% 常有 3-5 个月的时滞,在 04 年和 08 年都是如此,因此明年一二季度之交是
20% 个很值得关注的时间点。
10%
在货币紧缩过程中,消费品仍值得配置。由于货币收缩对消费品的估值冲击
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Jun-10 Jun-10 Jun-10 Jun-10 Jun-10 Oct-10 Oct-10 Oct-10 Oct-10
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May-10 May-10 May-10 May-10 和业绩冲击都明显小于周期性行业,而新兴产业具有较好的政策导向,所以
数据来源:朝阳永续
在明年一季度消费品和新兴产业仍有配置机会。但由于消费品和新兴产业估

值较高,预计以震荡小涨为主。

明年一季度末布局周期性行业。周期性行业和大盘股估值较低,但受紧缩货
币的负面影响,预计明年一季度底前此类行业以震荡盘整或小跌为主;明年
二季度通胀回落后有望再次保增长,周期性行业将出现系统性估值修复行

情,建议在明年一季度底布局周期性行业。但在此之前,上游的资源品如有
色、煤炭等受国际价格影响,可能会有间歇性行情。

陈文招在未来两三个月的配置方面,建议在消费品中寻找估值相对较低、业绩预期
021-68407567 出现明显上调的行业和公司。11 月份以来旅游、商业、纺织服装行业的业
chenwz@
S1090208060218 绩预期出现了明显上调,食品