文档介绍：2011 年年度证券研究报告家电行业 2010 年 11 月 30 日

看好有品牌和技术优势
的白色家电企业谨慎推荐维持评级
核心观点:

z 品牌和技术逐步提高家电行业价值溢价,看好市场控制力强的企业分析师
在国际市场上,我国家电行业逐步占据了较大的市场份额,空
调制造比重超过 80%,冰箱、洗衣机和彩电制造比重超过了 30%, 朱力军
在规模优势之后,品牌和技术逐步提升企业价值溢价,具有品牌优:(8610)6656 8273
势和技术优势的有市场控制力的企业将获利更多。
:zhulijun@
z 科技属性日益显现高端产品比例逐步超过三成,提升企业盈利水平执业证书编号:S0130208021569
随着信息技术快速发展,家电产品逐渐由传统工业产品向高科
技产品转化,科技属性日益明显。2010 年预计高端冰箱超过总销
量的 50%,变频空调将占据 25%的市场份额,滚筒洗衣机有望在未

来 2 年占据市场份额的 30%,小家电的智能化也迅速发展,推动行
业销售和利润的增长。相关研究
z 2011 年以旧换新政策是行业亮点,增量可占子行业销量 % 2010 年(11 月)家电行业投资组合研究报告
从 2010 年 6 月起,家电以旧换新在全国推广,我们预计 2011
年以旧换新政策将逐步显现威力,目前需要更新的彩电为亿台, 2010 年(9 月)家电行业投资组合研究报告
洗衣机亿台、冰箱亿台,空调亿台,以旧换新将刺激
更新速度加快,缩短产品更新周期,推动各子行业的销售增长。
2010 年(8 月)家电行业投资组合研究报告
z 行业估值处于整个市场的低端具备估值优势

目前家电行业的估值是整个 A 股市场中最低的板块之一,白色
2010 年(7 月)家电行业投资组合研究报告
家电估值仅为。家电行业正处于较高的政策景气高点,内

销增长稳定;另外,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,我们认为,
家电行业 2010 年中期投资策略:内需出口双引擎
目前家电行业估值具有投资价值,估值依然有向上膨胀的空间。
有望保持两位数增长
z 维持行业谨慎推荐评级
家电行业增长稳定,但是,由于原材料价格在高位,毛利率上增长明确估值低
升受到压抑,我们继续维持家电行业“谨慎推荐”的评级。 2010 年家电行业策略报告
z 主要风险因素 2009 年中期家电行业策略报告
经济出现二次探底和出口下滑导致销售未达预期是主要的风
险因素。
需要关注的重点公司
EPS(元) PE(X) 10-12EPS
股票名称股票代码 ROE
2010E 2011E 2012E 2010 2011 2012 CAGR
美的电器 000527 15 12 10 36% %
青岛海尔 600690 18 14 12 35% %
格力电器 000651 12 11 9 18% %
资料来源:中国银河证券研究部
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
行业证券研究报告/家电行业
投资概要:
驱动因素、关键假设及主要预测:
我们判断 2011 年家电行业继续保持增长,四大驱动因素凸现家电投资价值:(1)消费者
信心指数回升夯实行业增长基础;(2)以旧换新政策缩短产品更新周期 1-2 年,加速城镇消费
升级步伐;(3)高端产品逐步占总销量的 30%,从而推动行业销售和利润增长;(4)随着我
国家电企业在技术和品牌上溢价提升,国际竞争力逐步加强。
在 2011 年中国 GDP 增长 %、社会消费品零售总额增长 %、出口增长 17%和人民
币升值 3%-5%的假设前提下,我们判断, 2011 年家电行业增长速度将逐步回归到正常水平,
预计 2011 年家电行业销售收入增速为 17%。
我们与市场不同的观点:
市场有看法认为,政策刺激消费效应在 2011 年开始逐步减弱;与市场看法不同,我们认
为, 2011 年我国城镇家电消费需求快速增长,以旧换新政策将在 2011 年逐步发力,成为中
高端产品需求的重要推动力,以旧换新政策带来洗衣机、电冰箱、彩电和空调增量将占内销的
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