文档介绍：对冲量化投资组合的优化策略
王志刚
博士、量化分析师
中期资产管理有限公司
2012年9月1日
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主要内容
基本理念
策略类型
发展前景
优化策略
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战胜市场vs绝对收益
2011年,股票型基金中绩效排名榜首的博时主题行业,年收益为-%,显著好于大盘的-%。
跑赢了市场却依然亏钱,因为市场下跌的系统性风险无法有效规避。
“追求绝对收益”已成为国内资产管理市场未来发展的大势所趋。
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α收益vsβ收益
经典的资本资产定价理论(CAPM)告诉我们,投资组合的期望收益由两部分组成:
E(R-Rf) = α+ β(Rm-Rf)
α收益为投资组合超越市场的超额收益;
β收益为投资组合暴露于系统风险而获得的市场收益;
,%左右。
股指期货的推出为实现系统风险的对冲提供了条件。
基金经理有能力通过选股、择时获得正的α,但无法控制市场下跌的系统风险——能否摒弃不可控的β收益而只求α收益?
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量化对冲
使用股指期货来对冲α组合的系统风险是一种最为典型的量化对冲策略,或称之为α对冲。
本质上讲,量化对冲是一种包含各种风险和收益目标的大量技能性投资策略,其共同点在于无论市场趋势如何,要确保通过使用投资及风险管理技术获得利润(Goldman Sachs & Co.)。
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量化对冲的策略类型
按照S&P对冲基金索引的分类标准,量化对冲交易策略通常可归为三大类型:
相对价值套利
事件驱动策略
方向性策略
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相对价值套利
方向性策略
事件驱动策略
股票市场(beta)中性策略
Alpha对冲
成对交易(Pairs Trading)
新股长期弱势表现
可转化债券套利
统计套利:股指与ETF期现套利、跨期套利
量化对冲的策略类型
兼并重组等特殊境况套利
买入被兼并公司同时卖空实施兼并公司的股票
困境投资
买入ST公司股票同时卖空同行业可比公司股票
股票多空头(Equity Long/Short)
融资融券、杠杆交易、期权、选股能力
管理期货(Managed Futures)
CTAs、趋势、全球分散化、程序化交易、模型同质
全球宏观对冲:索罗斯、量子基金
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量化对冲策略的一个显著特征是其收益与股票、债券等基础资产的相关性很低。
资料参考:国泰君安证券研究所
Commodity Trading Advisors (CTAs):通过提供商品期货、期权等衍生品的买卖建议或直接代理客户进行期货、期权交易而获取报酬的业务形式,又被称为管理期货(managed futures)。
据Barclay Hedge, Inc. 报告,截至2011年底,全球CTA产业管理的资产已超3,000亿美元;1980年-2011年,Barclay CTA Index (巴克莱商品交易顾问指数,CTA绩效的标杆指数)%,,%。该指数与S&P 500、US Bonds等指数的相关系数几乎为零。
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量化对冲的发展前景
过去10年间,全球对冲基金资产规模年复合增长率超过15%,对冲基金数量年复合增长率近10%。
根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research, Inc., HFR)报告,截止2011年底,全球对冲基金数量达9,523家,。
自2008年金融危机以来,%,%;%的年化收益率,%。
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量化对冲的发展前景
2011年底,国内阳光私募基金中量化对冲类产品不超过100亿元,券商集合理财的量化对冲产品规模不足50亿元。
对冲工具缺乏、融资融券渠道限制、政策监管严格、准入门槛过高等市场现状是阻碍国内对冲基金发展的主要因素。