文档介绍：证券投资组合理论在中国的运用
摘要:本文分析了建立现代证券投资组合(Portfolio)理论的基本假设,对假设中的市场效率、风险测度、参数估计时效性、零交易费用等,提出了马科维茨(Markowitz)证券组合理论在我国运用存在的主要问题,并对组合证券投资优化模型的改进提出了自己的思路。
关键词:证券市场;投资组合模型;投资收益
投资组合(Portfolio)是投资者同时ssbbww. com投资于多种证券,如股票、债券、存款单等,投资组合不是券种的简单随意组合,它体现
ssbbWw
了投资者的意愿和投资者所受到的约束,即受到投资者对投资收益的权衡、投资比例的分配;投资风险的偏好等的限制。对此,西方现代投资组合理论中马科维茨(Markowitz)投资组合理论、夏普资本资产定价理论等为我们sSBbWw提供了理论上的指导,然而由于. com该诸理论与中国实际8ttt8之间存在较大差距。因而本文着重探讨马科维茨证券投资组合理论在我国运用存在的问题及解决8t t t 8. c o m思路。
一、证券组合的收益—风险衡量8ttt8与马科维茨假设条件
设一投资组合具有n种证券,其收益率分别为r1,r2……rn,用向量表示为r=(r1,r2……rn)T,期望值向量E(r)=(u1,u2……un)T反映了各种证券的期望收益率,方差δ2i=D(r1)反映了第i种证券的风险,协方差δij=δji=cov(ri,rj)反映了第i种证券与第j种证券收益率的相关系数(i,j;1、2……n),V=(δij)为r的协方差阵。X=(x1,x2……xn)T表示组合证券投资比例向量,满足enT=1,其中en=(1,1……1)T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=∑=E(R)=UTX,投资组合的风险(方差)δ2=D(R)=∑∑XiXjδij=XTVX
马科维茨证券组合理论认为:投资者进行决策时总希望尽可能获得ssbbww尽可能,或在收益率一定 tt t 8. com下,尽可能,即研究在满足预期收益率m≥m0的情况8 tt t 8. com下,使其风险最小;或在满足既定风险δ2≤ tt t 8. com下,使其收益最大,也即通过下面8ttt8模型(A)或(B)来进行证券组合投资决策。
minδ2=XTVX maxm=uTx
{uTx≥m0 {XTVX≤δ20
模型(A) .{eTx=1 模型(B) .{eTnx=a
{X≥0 {X≥1
Markowitz组合投资思想被投资者广泛
8ttt8
接受,但他的定量模型是建立在一系列严格的假设条件基础之上的,主要包括www .ddd tt. com:
(1)证券市场是有效的,证券的价格反映了证券的内在经济价值,每个投资者都掌握了充分的信息,了解每种证券的期望收益率及标准差,不存在交易费用和税收,投资者是价格接受者,证券是无限可分的,必要的话可以股权。
(2)证券投资者的目标是:在给定的风险水平上收益最大,或在给定的收益水平上风险最低,就是
说,投资者都是厌恶风险的。
(3)投资者将基于收益的均值和标准差或方差来选择最优资产投资组合,如果8 tt 要他们选择风险(方差)较高的方案,他们都要求
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