文档介绍：简评

汽车及零部件
湘火炬投资机会简析(000549/ 元): 无评级
中金公司研究部
联系人:郑轶男
2006 年 9 月 14 日
事件:
我们没有正式覆盖研究湘火炬,但希望能就以下分析给投资者带来些许关于 A 股湘火炬投资的指引。湘火炬的
换股吸收合并股改方案具体如下,首先,湘火炬第二大非流通股股东株洲国资委向流通股股东每 10 股送出
股作为对价,其次,潍柴动力()以每股作价元发行境内上市人民币普通股股票,株洲国资委和
全体流通股股东按照 :1 的比例将湘火炬股份换成潍柴动力 A 股,最终湘火炬被注销,潍柴动力实现在香
港和 A 股的同时上市。本次换股合并将由第三方向流通股股东提供现金选择权,湘火炬的流通股股东也可以将
其所持有的湘火炬股票按照元的价格全部或者部分实行现金选择权,株洲国资委承诺放弃现金选择权。

评论:
我们对该方案持正面看法
我们对这一股改方案持正面态度,主要体现在以下几个方面,首先,作为重卡行业核心零部件的潍柴发动机业
务纳入公司,将进一步增强公司的盈利能力。截至 2006 年上半年,湘火炬净利润率为 %,而潍柴动力过去三
年的净利润率水平为 %,%和 6%,今年上半年更是达到 %的较高水平,远远高于湘火炬历史盈利水
平。其次,鉴于潍柴发动机和湘火炬控股的陕西法士特的变速箱在中国大马力、大吨位重卡行业的垄断地位,
关键零部件整合后将进一步加大公司在行业内的话语权。最后,从财务角度来看,由于潍柴动力和湘火炬旗下
陕西法士特和陕西重汽同属重卡行业,整合后的协同效应将带来费用上的大量节约,比如售后服务网络的合并
以及公司注销湘火炬实现管理扁平化将带来费用解决 1 亿元以上。

关键是量化分析后续上涨空间能有多大
回答这一问题的前提是两点,第一,吸收合并后的新潍柴动力 2006 年、2007 年的每股盈利能达到多少。第二,
对于这样一个合并后的上下游一体的重卡公司,应该给予什么样的估值。
我们一直跟踪研究在香港上市的潍柴动力,2006 年上半年,在丧失中国重汽这一大客户之后,潍柴动力得益于
税负的降低,实现净利润为亿元,同比增长 27%。根据我们最新的盈利预测,预计 2006 年、2007 年潍柴
动力净利润能够达到亿元和亿元。
湘火炬的主要业务主体如下表 6 所示,上半年,公司共实现净利润亿元,其中,74%来自法士特,18%来
自陕西重汽,16%来自北京汇科盈,如下表 6 所示。我们没有正式研究覆盖湘火炬,根据湘火炬在股改说明书
里的预计,2006 年实现净利润将不低于亿元,对于 2007 年的盈利情况,后续我们还需要跟公司进行更多
的沟通以提高盈利预测的准确性,根据目前我们对重卡行业(行业如预期出现好转,8 月销售与 7 月持平,同
比增长 80%,1 到 8 月累计增长回升到 %)和湘火炬旗下资产的盈利能力初步判断以及吸收合并后费用方
面的节约,预计亿元的盈利有可能实现。
估值方面,我们给予新潍柴动力目标市盈率倍,基于以下几点考虑,1)我们之前给予香港上