文档介绍：金融、房地产 2006 年下半年投资策略
房地产、金融、建筑、综合行业研究员:胡慧珍
2006 年 8 月
国内 A 股近来的走势演绎了我在上期文章《国际资金动向对中国股市的影响浅析》中的
推断,在目前情况,假设要对 A 股投资择时的话,香港 H 股是非常好的先行指标。
香港 H 股指数、上证指数和一个月 HIBOR 走势图
数据来源:BLOOMBERG
因为近期美国房地产市场的下滑(见本人发表在银华价值论坛第8 期的《美国房地产与
中国经济》)及石油价格暴涨给消费带来的负面影响,使市场多数人认为美联储更应该关注
美国经济下滑而不是通货膨胀,因此市场普遍预期美联储加息已经进入尾声,但美联储再次
上调联邦利率 25 个基点的声明,使得虽有基本支持却因过多流动性推波助澜而造成的商品
期货泡沫开始破灭,导致5 月中旬以来国际金融市场的暴跌,资金进出自由的香港市场也难
以幸免。因此,判断 H 股未来走势,需要对美国经济进行前瞻性的分析。
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数据来源:BLOOMBERG
第一部分美国经济和国际市场
一、美国经济增长仍将维持在高位
从美国近期公布的宏观数据上看,产能利用率继续在长期平均水平之上、存货与运输和
销售的比率持续下降、非农业就业岗位继续提高,国内非金融部门更愿意负债来扩大规模,
发行公司债券和从银行贷款的数量持续上升,这些数据足以说明美国商业经济部门还是处于
景气阶段。
虽然从美国领先指标看,近期下滑走势可能预示着未来经济增速放缓,但从 OECD 领先
指标和美国的贸易数据(由于工业供应品和资本商品的海外销售额上升,赤字大幅收窄至
2,087 亿美元,约占国内生产总值(GDP)的 %。数据远低于预期的 2,240 亿美元,并低于
去年第四季度经向下修正后的 2,231 亿美元)看,外围经济的强劲有可能使美上。根据 IMF 预测,2007 年全球增速将仍能够达到 %。
美国领先指标图
OECD 领先指标图
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数据来源:BLOOMBERG
二、未来通货膨胀压力来自美国雇工工资上涨压力
用 10 年期国库券与 TIPS 之间的息差衡量的通胀预期在过去的 18 个月一直徘徊在
%左右,这说明通货膨胀预期并没有显著上升,但是以 TIPS 收益率衡量的实际收益率却
从 2005 年初的 %一路上升至目前的 %,代表实际利率的上升,实际利率的上升很可
能是经济强劲增长、资金充裕程度有所减弱等多种因素促成的。
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持续两年能源和原材料价格的飙升虽然有基本面的因素,但最后演绎成为资金博弈行为
下的泡沫,中期看能源和原材料价格有一个回归的过程,相对降低世界经济增长的成本,正
如能源和原材料价格上涨过程中对通胀影响是温和的一样,在下跌过程中,其作用也相对温
和。而对未来通货膨胀的担心更来源美国雇工工资上涨压力。从美国雇工工资成本同比增长
看,尽管经济持续增长,美,美国雇工工资增
长一般是与 CPI 指数挂钩的,较低的 CPI 可能是工资上涨较小的一个重要原因。
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我们注意到了以 TIPS 收益率衡量的实际利率的上升,而且随着美国和全球经济进一步
增长,以中国为代表的发展中国家输出通缩趋于结束,我们看到了全球价格的上升。
美国进出口价格指数增幅(%)
数据来源:BLOOMBERG
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三、继续升息以对付通货膨胀
在 OECD 经济增速仍能够保持较高的水平下,全球通货膨胀抬头,各国将继续采取紧缩
政策以应对通货膨胀。近期欧盟、日本央行分别表示了未来进一步和开始加息的可能。中国
央行也先后采取了上调贷款利率、定向发行票据和上调存款准备金率的紧缩措施。
数据来源:BLOOMBERG
从上面数据进一步推论,就是美联储可能还要继续加息,而且不仅是一次,可能还需要
多次,联邦基准利率可能会加到 6%或以上,加息时间可能会持续到 2007 年的上半年。在各
国加息(尤其是美联储加息)的情况下,全球流动性将趋紧,表现在债券市场上就是长期利
率的提高。这将吸引更多的资金从其它市场回流。
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四、对国际市场的影响
对国际市场的影响关键在于市场对美联储何时停止加息的预期是否与未来实际情况一
致,目前市场大多预期美联储在 6 月底加息之后,可能还有最后一次加息,市场有可能因加
息接近尾声而在 7-8 月出现较大幅度的反弹, 从OECD 经济强劲增长角度看,股市因为有中
期良好业绩报告的支持,上涨力度会更大一些。下图是标