文档介绍：请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page 1金融行业资深分析师:朱琰复旦大学MBA,日本庆应大学商学院管理学博士,曾任职日本野村证券研究所电话:010-82254206 E-mail:zhuyan@ 金融行业助理分析师:李珊珊电话:010-82250828 E-mail:liss@ 独立性申明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。近一年收益率比较资料来源:国信证券经济研究所相关研究报告:《银行业2005年中期策略报告》 2005/07/28 《银行业2006年年度策略报告》 2006/01/09 行业年度策略研究银行业2006年下半年策略报告谨慎推荐(维持评级)中期投资策略投资品种多元化下的价值选择?行业判断:息差扩大刺激净利润增长,升值和再融资是直接催化剂1-%,%。在央行紧缩举措势下下半年贷款增长将显现减慢的趋势,但是,上调贷款利率扩大了存贷息差,将刺激净利润增长。我们认为,下半年人民币升值和招行的H股发行,民生的定向增发将是刺激股价的直接催化剂。?主题讨论:投资品种多元化下的价值选择--内在价值VS市场战略价值下半年国有银行和城市银行的上市将使投资品种多元化,它们拥有不同的资源禀赋,对应不同的投资价值。国有银行的规模和行业地位处于绝对领先地位,市值占比高,对股指的杠杆作用明显,具有较高的市场战略价值。股份制商业银行在资产质量、成长性、盈利能力等多项财务数据上整体上优于国有商业银行,所以具有稳定的内在价值。城市商业银行在经营区域和经营范围上受限制较多,但也具有地方性的客户和渠道优势。城市商业银行的个体业绩弹性较大,我们应该关注它的个体性的业绩和外资并购题材。?投资主题:高增长和业务品牌优势,标的公司为民生银行和招商银行美国主要银行股在高增长阶段都享受了相对高的估值水平, PE比率和净收入增长率之间有着明显的正相关关系。美洲和花旗在高增长期曾达到接近20倍的市盈率,摩根和富国曾达到23倍和26倍的市盈率。国际上的优质银行享受了相对较高的品牌溢价,从REP图来看,在美国香港等发达市场,普通银行与优质银行定价的差距是非常明显的。而在中国市场,招商银行和其它主要上市银行相比,虽然已享有一定溢价,但是相距仍然很近,随着招行等优质商业银行在未来竞争格局中的优势进一步凸显,他们相对其他银行的溢价会逐步拉大。我们认为下半年的投资主题仍然是业绩高增长和品牌溢价,这所对应的标的公司为民生银行和招商银行。民生银行在董事长换届后将实施定向增发,公司在补充了资本金后公司业务将实现恢复式高增长,符合高增长的投资主题。招商银行在中间业务和个人信用卡业务上的优势,决定它应该享有较高的品牌溢价。?投资建议:维持行业“谨慎推荐”,对招商,民生和浦发的“推荐”评级全年来看,宏观调控无论是对银行贷款和利润增长,还是对银行的资产质量都不会产生明显影响。另外,“A+H”以及对外资定向增发等题材的确定有助于提高公司估值水平。06年主要上市银行业绩高增长使估值处于合理区间的下方,维持行业评级为“谨慎推荐”。考虑到中国银行作为第一家A+H在A股上市的公司,和第一家上市的国有银行股,对市场后续上市的银行股示范作用和对股指的影响作用较为重要,具有较高的市场战略价值,给予“谨慎推荐”评级。维持对招商“推荐”评级,H股发行是股价催化剂。维持对民生“推荐”评级,定向增发是股价催化剂。由于浦发估值较低,维持对公司“推荐”的评级。2006年7月14日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page 2 目录行业判断:息差扩大刺激净利润增长,升值和再融资是股价直接催化剂..................4贷款增长前高后低,息差扩大,净利润平稳增长..................................................4 人民币升值提升估值水平......................................................................................4 再融资题材提升估值水平......................................................................................5 税收改革等盈利促进政策改善空间巨大.............