文档介绍：股票研究石油和天然气开采业
中性

细分行业评级
成品油将年年涨、中石化慢牛长牛
行业月报原油勘探及开发中性

炼油增持

油品销售增持
侯继雄, CFA 韩其成
石油化工中性
010-82001373 021-62580818-162

houjixiong@ hanqicheng@

¾ 多重利空,原油价格仍坚挺,三季度商品牛市仍可继续。

本报告导读: ¾ 政府油改坚定,预期下半年还有两次调价。

¾ 中石化未来两年年均回报20%.

投资要点:

石油是全球能源原材料消费之龙头,是商品期货之龙头。其年消费重点公司

市值占全球 GDP 的 %,是黄金、铜的 20 倍。供给紧张、需求旺中国石化增持

盛、地缘政治风险、货币泛滥、美元走弱等仍在三季度支撑原油价上海石化中性

格上涨,预期将会上冲 80 美元。并构成对有色金属价格的支撑。华联控股中性

中国能源价格改革已无回头路。预期下半年还会有约两次调价,调

价幅度 600~1000 元/吨;2007 年继续调价至炼油和销售业务有合

理利润,2008 年起加征燃油税,预期到 2010 年,国内汽柴油零售
价格会以 1 元/升的幅度增长,直至 8~10 元/升。

国内成品油价格改革之目标是使得炼油和销售业务赚取合理回报。

保守估计,可给予炼油和销售业务 15%的 ROE,可提升中国石化业
绩元/股,若适当考虑国内炼油和销售账面资产的低估、高负

荷运转、低成本优势等,提升业绩元/股也很正常。

3 月 26 日和 5 月 24 日两次调价后,但因原油价格上涨,二季度炼
油和销售业务盈利并未改善。预期中国石化中报业绩 ~

元/股,维持全年元/股的预期不变,07 年业绩 ~

元/股。
行业指数走势
二季度石化盈利空间有所扩大。归因于下游持续通胀为上游原料提
中国石化上证指数
价提供了一定的空间。但目前高油价,人民币升值格局未改石化业 240% 上海石化
盈利回暖仅是短期而非长期趋势。 220%
下半年石油石化行业有几个事件性激励因素:①中国石化股改和 200%
旗下公司重组。子公司将以卖壳为主,中国石化集团完成对信达、 180%
长城、国开行的非流通股收购才会考虑股改。②成品油不定期推价; 160%
③证券市场的融资融券、T+0、股指期货等改革措施,四季度时中 140%
120%
国石油回归传闻可望再起,这些将影响石油石化股的定位。此外还
有内外资所得税并轨、增殖税抵扣等政策因素。 100%

80%
我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股
价上涨的阶段;预期两年内年均回报 20%。年末目标价 ~ 60%
Jul- Oct- Jan- Apr- Jul-
元(股改后)。 05 05 06 06 06

数据来源:国泰君安证券
目录:
1. 石油的政治经济学.............................................................................. 3
. 石油的政治地位因其经济地位而生............................................................. 3
. 原油价格持续高企继续支撑商品价格........................................................... 3
. 中国能源价格改革绝无退路................................................................... 4
2. 炼油和销售业务:盈利到底有多丰厚?............................................................. 5
. 保守估计: 15%ROE,EPS 提升元......................................................... 5
. 方法一:通过合理的资产盈利能力确认回报.........................................