文档介绍：上市公司
公用事业
G创元(000551) 增持
报告原因:上市公司调研四大细分行业龙头支撑公司持续稳定增长首次评级
2006 年 09 月 22 日公司研究/深度研究
市场数据:2006 年 09 月 21 日盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍
主营主营利净资产每股收
增长净利 EV/
收盘价(元) 收入润率增长率收益率益 EBITD 市盈率
率润
A
一年内最高/最低(元) 2005 1440 -1 22 53 17 21
上证指数/深圳成指 1741/4283 1H2006 356 9 23 12 35 - -
市净率 2006E 1451 1 23 147 175 20 12 8
息率(分红/股价) 2007E 1667 15 23 65 -55 17
流通 A 股市值(百万元) 622 2008E 1896 14 24 97 49 11
注:“息率”以最近一年已公布分红计算注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩
投资要点:
基础数据: 2006 年 06 月 30 日
创元科技为控股型公司,形成了以洁净产品、测绘仪器、绝缘电瓷和磨料
每股净资产(元)
资产负债率% 磨具四大主业为支撑,并兼营酒店餐饮、汽车销售、地产开发等业务的多元
总股本/流通 A 股(百万) 242/139 化格局。
流通 B 股/H 股(百万) -/-
洁净产品业务由苏净集团开展,在收入中占比最高,接近 20%;公司正对
相关研究
苏净集团管理层采取股权等激励措施, 上半年收入开始恢复增长;但由
06
于基数较大,竞争激烈,增速可能较过去低,预计在 5%左右。
绝缘电瓷和测绘仪器已初具规模,在细分行业中处于龙头地位;“十一五”
分析师公路建设、输变电设施、铁路电气化等下游行业的迅速增长将推动两项主业
黄美龙的快速发展。绝缘电瓷年增速在 30%以上,测量仪器增速在 13%-15%左右。
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磨料磨具目前规模较小,但 05 年新建项目将于 07 年中建成投产;产能将
huangmeilong@
周小波在 07-09 年逐步释放,完全达产后可实现利润 2400 万元,折合 元。
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公司转让了持有的迅达电梯 37%权益,将后续投资收益转化为 06 年非经
zhouxiaobo@
常性损益 元/股,转让价格可视为 15 倍 06PE,基本合理。
公司 06-08EPS 分别为 元、 元、 元,分别对应动态 PE7 倍、
17 倍、11 倍。我们绝对估值结果显示公司合理股价为 元,相对估值结
果显示合理价格区间为 - 元,仍有 20%以上空间,首次评级为“增持”。
联系人一年内股价与大盘对比走势:
俞春梅
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yuchunmei@
地址:上海市南京东路 99 号
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司
申银万国证券研究所深度研究
投资案件
投资评级与估值
我们运用三阶段 FCFE 模型得出的股票绝对价值为 元;结合基本面判断,
运用相对估值法得出的合理价格区间为 - 元。综合考虑,目前价格仍有 20%
以上空间,首次评级为“增持”。
关键假设点
1、道路建设、输变电建设、铁路电气化等电瓷下游行业如预期增长;
2、涂附磨料 07 年中建成投产,07-09 年逐步释放产能
3、06 年底前迅达电梯转让获苏州市政府批复
有别于大众的认识
大众认为占据公司主营收入 20%的洁净产品是未来增长的动力所在;我们认
为,受业务机遇转变和激烈市场竞争的影响,基数较大,洁净产品增速可能较过
去略低,预计在 5%左右。受下游行业的推动而迅速增长的电瓷产品和新上中高
档涂附磨具项目才是公司盈利增长的重要来源,且发展空间很大。
股价表现的催化剂
公司电瓷产品销售项目中标、涂附磨具项目达产可能成为股价表现的催化剂
核心假设风险
关注宏观调控背景下测绘仪器、电瓷产品下游行业投资增速可能放缓;涂附
磨具项目产品销售不畅。
请参阅最后一页的重要声明 2
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