文档介绍：2005 年 7 月 26 日专题研究报告
火电行业
发电利用小时 VS 煤价,机会大于风险的前路
发电利用小时、煤价,都在转折的十字路口,前路漫漫,火电行业前途难卜。
上半年的 GDP 增长和发电量增长给了我们对火电行业前景的信心,宏观环境似
乎没有那么糟。在假设 2005~2007 年 GDP 增长中值为 %、%、%的条
件下,根据目前在建装机在 ~ 亿千瓦之间的统计数据,我们推算 2005~
2007 年发电利用小时分别下降 %、%和 %,火电发电利用小时分别下
降 %、%和 %,累计降幅在 11%左右。
我们判断煤价在今年下半年会经历 10%左右的回调,之后可能短期维持在相对
高位小幅度波动。根据我们的测算,从主营业务利润的角度出发,同下降一个
百分点,发电利用小时的负面贡献与煤价的正面贡献比例为 :1。显然,
在 2006 年以前,煤价的调整足以弥补发电利用小时下降带来的负面效应。我
们预计 2005 年度毛利率有望恢复到 2004 年中期 27%左右的水平,2006 年全年
的毛利率水平将继续上升到接近 2004 年初 30%的水平。
虽然煤价在 2005 年的下降不足以弥补直至 2007 年的发电利用小时下降,但考
虑电价调整的因素,发电利用小时下降对行业的负面影响得以完全消除,发电
量的增长将有效提升行业业绩。另外,历史统计表明,发电利用小时具有一定
的刚性,波动不及煤价的 50%,而煤价处于相对高位,有下调的空间,从这个
角度看,火电行业面临的机会大于风险。
上市公司中,煤价变化和毛利率线性相关性最好的依次是华能国际(600011)、
粤电力 A(000539)和深能源 A(000027)。从毛利率对煤价的敏感度来看,
粤电力 A、深能源 A 以及申能股份(600642)依次对煤价的敏感度最高,煤价
一旦下降,他们的盈利能力将迅速恢复。
窦泽云(0755) 82262888 - 2741
douzy@
目录
一、2005~2007 年装机增长情况预测(电力供应) 3
二、2005~2007 年电力需求预测 3
1. GDP 的增长预测 3
2. 电力弹性系数预测分析 3
3. 电力需求增速的预测 3
三、2005~2007 年电力供需求的状况分析 4
四、2005~2007 年电煤价格预测分析 4
五、煤价对火电行业利润影响分析 7
六、火电发电利用小时下降对行业利润的影响分析 9
七、两因素对行业共同影响的敏感性分析及结论 9
八、重点公司影响对比分析 111
专题研究报告 2/12
一、2005~2007 年装机增长情况预测(电力供应)
由于目前对装机容量的增长预测难以十分准确,根据各类统计信息,目前在建装机在
~ 亿千瓦之间,按火电装机占 75%的比重、2~3 年的建设周期计算,目前在建的
机组不少于 75%将在 08 年前投产。05 年到 07 年平均每年新增装机在 7200 万千瓦至 8200
万千瓦之间的可能性比较大,对应低、中、高方案为年投产 7200、7700、8200 万千瓦。
年平均增幅为 %。
图 1 历年装机增长情况及预测
9000
8000
火电水电核电及其他
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
低方案中方案高方案低方案中方案高方案低方案中方案高方案
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005E 2006E 2007E
资料来源:平安证券
二、2005~2007 年电力需求预测
1. GDP 的增长预测
根据发改委宏观院 7 月的报告,预计今年三、四季度 GDP 分别同比增长 %和 %,全
年为 %。但上半年 %的 GDP 增长显示,全年增长可能高于 %。
表 1 GDP 增长预测分区单位: (%)
2004 2005E 2006E 2007E
预测低值
预测中值
预测高值
资料来源: WIND,平安证券
2. 电力弹性系数预测分析
从 2005 年上半年的数据看,GDP 增长为 %,发电量增长为 %,弹性系数同比已经
从