文档介绍：新生权证如何走--宝钢权证和长电权证定价分析及投资策略

天相范向鹏 2005-08-19

宝钢权证将在 8 月 22 日上市交易,长电权证也将在几周后上市。这是《权证管理暂行办法》出
台后最早诞生的两只权证,值得投资者认真对待。

两权证方案介绍

长江电力的权证方案为:公司按本次转增股份后的股本为基数,对全体股东每 10 股无偿派发
份欧式认股权证,除发起人股东以外的流通股股东获派的认股权证可以上市流通;在权证行权日,
上市流通权证的持有人有权以每份元的价格出售给三峡总公司;权证的行权价格为元/份,
存续期为自权证上市之日起 18 个月。

宝钢股份的权证方案为:流通股股东每持有 10 股将获得股股份和 1 份行权价为元的存
续期为 378 天的认购权证。值得注意的是,权证持有人在行权日不是向宝钢股份行权,而是向公司
控股股东宝钢集团行权,即按行权价格和行权比例向宝钢集团公司购买宝钢股份公司 A 股股票。宝
钢认购权证不是公司股票的发行行为,不增加公司的总股本,也不存在行权对业绩摊薄,这一点与
长江电力权证有本质区别。

两权证定价分析

要计算宝钢权证和长电权证的价格,首先要确定宝钢股份和长江电力在权证上市日前的股票价
格,考虑到宝钢股份和长江电力已经复牌,股价不会出现大幅波动,我们取昨日收盘价来计算权证
价格,宝钢股份的收盘价为元,长江电力的收盘价为元(考虑到现在的长江电力含权,假
设权证价格为 2 元每份,则每股应该除权元,所以取元来计算权证价格)。

宝钢股份年初增发,股票出现异常走势,用过去一年的波动率 %不适合计算权证价格,
我们求得天相钢铁指数的波动率为 %,所以我们取微高于指数波动率的整数值 25%来计算宝
钢权证的价格。长江电力用过去一年的波动率 %适合来计算权证价格。无风险利率为一年期
银行存款税后利率=%,因长电权证有元的保底,我们可以把他看作行使价为元的认购
权证同时加上 /(1+)^= 元的现金。长电权证是长江电力公司发行的,是一种配售
权证,会增加公司的总股本,所以在计算中,使用摊薄的 Black-Scholes 模型。

通过天相权证计算模块测算,宝钢权证的价格为元,长电权证价格为元。考虑
到 Black-Scholes 模型中的某些假设在中国市场是无效的,模型求出来的理论价格有所偏高,所以
我们对理论价格折价 10%。因此,我们认为宝钢权证的价格为元,长电权证价格为
元。

投资难免风险,吉人自有天相 1
两权证比较分析

从规模来看,宝钢权证发行数量为亿份,按元的价格计算,总流通市值为
亿元;而长江电力可流通的权证为亿权证,非流通股股东获得的权证是不上市的,
元的价格计算,总流通市值为亿元。相比而言,宝钢权证的规模更小,流动性风险更大。权
证发行人宝