文档介绍：青岛海尔

上市公司简评日用电器制造业

青岛海尔(600690)
事件:传海尔计划对 A 股重组后并入 H 股

维持 25 日,海尔电器()宣布,继早前获注入洗衣机业务后,母公司海尔集团正
中性计划重组内地白色家电业务,计划先将旗下青岛海尔()以外的白色家电
业务注入 A 股公司,然后将青岛海尔注入海尔电器()。

陈远望
chenyw@ 简评:

010-65178899-84071
集团再次注资 H 股海尔电器在预料之中,只是时间和方式问题。在去年 11 月 08
当前股价: 元
日的报告中,“我们判断集团将继续谋求实现整体上市,H 股公司将完成对集团大
6 个月目标价格: ~5 元部分优质资产的收购;当然具体的方式还存在很大变数。”当时我们判断,集团
分析日期: 2005年05月27日日会“逐步将其它白色家电业务(包括青岛海尔股份)全部注入 ”,现在看
来这一过程将分解成两步,并且可能有两次增发:

主要数据第一步:对集团的白色家电业务进行重组,并通过定向增发的方式,将未在 A 股
股票价格绝对/相对市场表现(%) 上市公司中的资产注入青岛海尔。母公司海尔集团将在增发后控制青岛海尔股份
1 个月 3 个月 12 个月至 50%以上;以此实现绝对的控股权,便于提议后续向 H 股公司的注资,并在 A
-. 股股东的类别表决中的占据先机。能否达到 50%以上,还取决于注资规模和资产
- -
1 评估结果,但公司对注资规模有一定的主导权,通常不必在二级市场增持青岛海
12 月最高/最低价(元) 尔的股份。
总股本(万股) 119,647
流通 A 股(万股) 67,485 第二步:海尔电器通过增发新股方式,向母公司购入或者交换 A 股公司的股份。
近 3 月日均成交量(万海尔电器第二大股东中建电讯(0138)的股权比例将进一步摊薄;而其主观上也
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股) 有意退出,很可能将持有的股份售予公司,当然谈最终处理结果还为时尚早。
主要股东重组和注资将是一个长期而存在变数的过程。青岛海尔主要是内地业务的重组涉及较多资
海尔电器国际 % 产和纷繁的股权关系,将比较繁琐,且定向增发要得到国内监管机构的批准和流
海尔集团 % 通股东的表决通过。之后还要经过资产评估,和内地、香港两地监管机构的批准,
股价表现才能将 A 股股权部分的注入 H 股公司。另外我们得到信息,原来一直为海尔电器
上市服务的某著名外资投行(该“两步走”的白色家电注资计划即由其设计),
不再谋求继续为其担任主承销商。
长期看注资有利于集团。对于集团而言,除了理顺集团内部错综复杂的产权关系,
使管理层得到更多的股权激励以外,也能增加台,为其
参与国际间家电重组活动、整合全球资源提供便利。

对 A 股股东而言,其股权注入 H 股公司是一个比较有利的安排。之前我们视注资
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H 股为长期的利空,视担心 A 股上市公司的