文档介绍：新金融发展理论视角下的股票市场与经济增长综述与评价
内容提要自从股票市场产生后股票市场与经济增长的关系即纳入了经济学家的视野然而以现代经济学的工具较系统地研究股票市场与经济增长的关系则是近几十年内的事情特别是到20世纪90年代以后随着新金融发展理论的产生和研究的深化经济学家们开始从不同角度(如股票市场的资本形成效率、信息传递、风险分散功能等)对股票市场发展与经济增长的关系给予了更为深入、系统地研究这些研究无疑为我们理解股票市场在经济增长中的作用提供了一定的理论依据同时本文的研究表明新金融发展理论本身还存在一些重大的理论缺陷与不足其主要表现即是货币外生性假定、没有从有效需求角度研究股票市场发展与经济增长的关系、忽视了股票市场的制度创新与制度深化功能及其对经济增长的影响
关键词新金融发展理论;股票市场;经济增长
一、新金融发展理论的产生及其主要内容
随着经济的金融化、虚拟化及国际化的不断发展主流经济学①中出现了专门研究金融发展与经济增长关系的较为完整的理论体系其代表即是RWGoldsmith(1969)的金融结构理论、RIMckinnon(1973)和ESShaw(1973)的金融深化理论②金融结构理论和金融深化理论第一次系统地将金融因素与经济增长的关系纳入了主流经济学的视野之中并给予了模型化的研究
其后出于对金融深化理论的完善并使其更贴近发展中国家的实际情况Mckinnon(1991)在原有理论基础上又进一步提出了金融控制理论③以期更为现实地解释发展中国家金融发展与经济增长的关系
虽然传统金融发展理论无论对经济理论(和货币理论)本身还是对发展中国家的经济发展政策都产生过重大的意义和影响但是一方面由于传统金融发展理论其在理论上存在着不足如效用函数的失缺对金融市场、金融中介研究的忽视假设条件过于严格等从而极大限制了理论的解释力与预测力;另一方面传统金融发展理论在实践中也产生了许多令人失望的结果如金融自由化政策在许多拉美国家导致了金融混乱并使金融资产质量恶化金融风险加大等
此外20世纪80年代以后金融创新的手段与工具层出不穷对这一现象如何解释、其对经济增长有何影响也是传统金融发展理论未能给予研究与说明的
基于以上理论和实践两方面的背景经济学家不再满足于对传统金融发展理论的修修补补而是彻底突破其理论框架以内生增长理论④为基础直接对金融中介和各类金融市场建立模型以期对金融中介、金融市场与经济增长的关系给以更为现实和透彻的研究
正是在上述背景下20世纪80年代后期出现了建立在新经济增长理论基础上的新金融发展理论⑤新金融发展理论的主要内容可以通过解释金融发展与经济增长机制的一个有代表性的理论模型――Pagano模型(1993)给以说明该模型以内生增长模型――AK模型⑥为基础表明了一和广义资本(即包括了物质资本和人力资本)决定的即
(1)
式中表示t期为t期的存量资本A是资本产出率或称为技术系数为简单起见假设人口规模不变并且整个经济体系中只生产一种商品该商品既可用于消费又可用于投资如果用于投资每期的折旧率为δ则t期总投资水平为
(2)
在一个没有政府的封闭经济中资本市场的均衡条件是社会总储蓄等于社会总投资由于金融中介经营成本的存在(或由于存在交易费用)假设(1-φ)比例的储蓄在通过金融中介进行融资的过程中漏失掉则有
(3)
根据(1)式t+1期的经济增长率为
(4)
将(2)、(3)式代入(4)式并去掉时间下标t得到稳定状态的经济增长率
(5)
式中φ表示储蓄转化为投资的比例;s表示平均储蓄率;其他符号含义同上从式(5)可见金融体系从以下两方面⑦促进经济增长
第一改变储蓄转化为投资的比例φ在把储蓄转化为投资的过程中金融体系要消耗资源以维持自身的运转并实现利润从而使实际转化为投资的储蓄率总是小于1差额部分以存贷利差的形式流向银行以佣金、手续费的形式流向证券公司而金融发展会强化金融中介间的竞争并提高其运营效率从而提高储蓄转化为投资的比例φ并进而促进经济增长
第二提高资本生产效率A金融系统主要通过三种方式来达到这一效果一是收集并传递信息(这是各类金融市场天然具备的功能)以便对各种可供选择的投资项目进行评估提高投资的准确程度二是通过提高风险分担来促进投资比如股票市场的一个重要功能即是风险社会化和资产证券化这一功能既分散了风险又使风险具备了流动性从而促使投资者投资于风险较高但更具生产性的技术进而提高资本的边际效率三是促进创新活动⑧这三方面的作用都可以通过提高投资效率而促进经济增长
总之借鉴新经济增长模型新金融发展理论说明了金融发展与经济增长的关系这里应指出的是新金融发展理论不仅从理论上论证了金融发展促进经济增长的内生机理并且在此基础上还进行了大量的实证分析与检验⑨从而使新金融