文档介绍：IPO 后股票短期收益率波动性探讨
杜江刘璐王平
(四川大学工商管理学院, 成都 610064)
摘要:本文对中国 A 股市场 2005 年以来 IPO 数据分析后发现这样一个现象:IPO
后第一周收益率具有“高波动性”。笔者利用理论分析和实证研究,从 IPO 公司
特征、承销商声誉以及市场情绪等角度分析其原因,结果表明承销商声誉越好,
市场情绪越低的股票在 IPO 后一周内的收益率波动性越大、风险越高。新股发行
首日表现(首日波幅,首日涨跌幅以及首日换手率)与 IPO 后短期收益率波动性
相关性显著。最后,笔者对相关监管部门提出了一些政策建议。
关键词:IPO;承销商声誉;市场情绪;短期收益率波动
Abstract: (空)
Key words:(空)
作者简介:杜江,四川大学工商管理学院教授。刘璐,四川大学工商管理学院硕
士生。王平,四川大学工商管理学院博士生。
中图分类号: 文献标识码:A
引言
IPO 历来都是投资者关注的热点,因为 IPO 抑价普遍存在于各资本市场,投
资者可以通过申购新股来获取超额收益1。但是,根据 Wind 数据显示,自 2006
年至 2010年6月,%,%
的投资者无法以申购新股的方式来获取 IPO 带来的收益。所以,大部分的投资者
关心的还是新股在二级市场中的表现。但是,现有关于 IPO 的研究成果绝大多数
都集中在 IPO 定价机制与 IPO 抑价2这两方面上。对于 IPO 后股票的短期内收益
率以及风险等研究领域,还未有学者涉足。
现象描述:IPO 后第一周收益率具有“高波动性”
我们选取从 2005 年 1 月 1 日到 2010 年 7 月 8 日期间内,中国 A 股市场中各
股在 IPO 后的不同时段内的收益率数据,并且用收益率的方差来描述其波动性。
从第 m 个交易日到第 n 个交易日的波动性计算公式为:
nn2 1
VAR=(r­=r),rr
m,nååim,,nmni,ri为第i个交易日股票的收
i==mnm­+1im
益率。
自从 Cross(1973)通过对 1953 年到 1970 年标准普尔 500 指数的日收益率
研究,发现存在所谓的“星期一效应”起,学术界对证券市场收益率是否存在“周
内效应3”有不同的研究结论。所以,为了消除周内效应的影响,我们把计算收
益率波动性的时间间隔定为一周(即 5 个交易日)。
经过计算,我们发现如下特征:
表 1:IPO 后第一至四周收益率波动性统计结果
收益率波动均值收益率波动标准差
VAR2,6
VAR7,11
VAR12,16
VAR17,21
数据来源:wind 数据库
如表 1 所示,IPO 后第一周与之后三周的波动性特征方面有着很明显的差异。
在均值方面,IPO 后第一周的收益率波动性达到 ,远远高于其后三周的波
动性,而在波动性标准差方面,差异则并不明显。
为了检验 IPO 后