文档介绍：2008 年 10 月 9 日中国经济
中金公司研究部
联系人:哈继铭中国经济:2009 不是底
hajiming@
邢自强 xingzq@
徐剑 xujian2@
(8610) 6505 1166
要点:
♦经济和市场走弱是全球经济由多年失衡走向再平衡的必然结果。美国房市泡沫破灭是本轮全球经济调整的导火线,
促使全球经济进入再平衡,全球股市牛转熊是全球经济再平衡的必然结果。全球经济再平衡从基本面和资金面打压资
产价格:1)、美国消费萎缩,拖累新兴市场出口,降低双方经济增速和企业盈利,从基本面上降低资产价格。2)、全
球经济再平衡下,新兴市场和石油输出国经常帐户顺差缩窄,流动性收缩,资金面打压资产价格。美国房价下跌触发
次按危机,摧毁金融机构,导致全球性信贷紧缩。全球经济再平衡将历时数年,其间将伴随资产价格和大宗商品价格
的回调。
♦今年胀,明年滞。中国经济 08 年面临的困难是通货膨胀和外需走弱拖累出口。而进入 08 年后期和 09 年,通货膨胀
见顶回落,全球经济陷入衰退将使出口增速继续下滑,且经济增长的另一主要动力——房地产将出现明显回落。我们
估计未来两年全均房价下跌 15-20%,房地产投资增速也将大幅下滑。在没有政策调整的情况下,我们下调了
09 年经济增长和通货膨胀预期,预计 08 年和 09 年 GDP 增速降至 10%和 %。而通货膨胀 08 和 09 年分别为 %
和 2-3%。
♦软着陆,硬着陆?尽管 GDP 增速的回落看来更像“软着陆”,但是出口、投资、企业利润、大宗商品需求都将“硬着
陆”。原因在于消费的变化惰性较强和财政政策的自动稳定器作用维持 GDP 增长。但是,出口的需求弹性高达 6 倍,
外部环境恶化将大幅降低出口增速。而且我国经济增长受重化工业拉动较大,而且重工业利润占比高达四分之三,原
材料生产以及企业利润的周期性变化幅度远远大于 GDP。
♦ 2009 难为底。纵观全球房价,美国将继续下跌,欧洲和中国刚开始跌。美欧失业率将持续攀升。与以往发达经济衰
退相比,本次衰退伴随着金融机构瘫痪和信贷危机,全球经济血液凝固,从心脏(美国)开始。历史地看,中国经济
在过去三十年的数次周期性下滑过程中,经济增速至少连续三年下降。本次周期 2007 年见顶,2010 年前难以见底。
♦调控政策的放松势在必行。货币政策方面,中国已进入降息周期,我们预计未来 12 个月内基准贷款利率和存款利率
分别将被下调 81-135 个基点以及 27-81 个基点;存款准备金率将被下调 350-550 个基点;人民币对一篮子货币汇率升
值将放缓至 2-3%,对美元的汇率取决于美元自身走势。财政政策方面,我们预计 09 年 1 月 1 日起增值税转型将全面
铺开(估计减少税负 1500-2000 亿人民币),个人所得税起征点可能被提高至 3000-4000 元(估计减轻税负 500-800
亿人民币),政府发债大幅增加以加强基础设施建设和弥补财政赤字。我们估计政策调整可望将经济增速保持在 %,
但财政赤字将大幅扩大至 GDP 的 %。鉴于绝大部分城镇居民尚未购买现代商品房,支持房价政策政治上不可行。
♦中国的未来取决改革。三十年改革伴随着中国经济突飞猛进的增长,在全球经济新形势下的今天,中国的改革回到了
新起点。我们的分析显示,未来经济增长将依赖产业结构升级和增长模式的转变。为达此目的,更为深刻的改革是先
决条件,包括资源价格形成机制的改革、社会保障和医疗改革、土地改革、中央与地方财政关系的改革等等。
1 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能
会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司
于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
中国经济:2008 年 10 月 9 日
目录
一、导言............................................................................................................................................. 3
二、中国经济短期展望:09 年