文档介绍：2008 年 12 月 18 日软件及服务
中金公司研究部
分析员:李源,lilisa@ 漫漫严冬,围炉国内
赵苏,zhaosu@
联系人:邱爽,qius@
软件行业 09 年策略
(8610) 6505 1166
投资要点:
2009 年投资建议:总体来说,整个软件行业是受到宏观经济影响的,尤其是海外外包业务;而国内市场由于信息化
率还不高,仍有长期增长潜力,且可能受益于拉动内需投资,09 年仍有支撑,因此我们建议在全球经济下行的周期,
最佳投资策略还是“围炉国内”,关注重点市场在国内的 ERP 和行业应用软件 2 个子行业,选择其中经营稳健的龙头软
件企业,如用友软件和航天信息。
♦海外 IT 投资放缓,国内仍有长期潜力:宏观经济仍未见底,海外软件需求受到影响,由“次贷危机”引发的全球
性金融海啸,逐步蔓延到实体经济。其对海外软件需求的影响来自于 2 个方面:①金融行业软件需求由于企业
合并、倒闭以及大幅亏损,而大幅下滑;②其他行业企业因前景不明,谨慎支出,软件需求下降。国内 IT 投资
需求仍有长期潜力:尽管中国宏观经济同样受到全球经济衰退影响,但我们认为国内的 IT 投资需求仍有一定支
撑:①国内各行业信息化率仍有提升空间;②部分国内行业和企业,有望通过 IT 投资为应对宏观经济变化和竞
争,追求精细化管理;③拉动内需政策有望促进相关行业 IT 投资;④“消费降级”促使企业选择必选软件支出时,
偏向相对低端的国内软件产品。
♦市场集中度有望提升:尽管宏观经济变化可能使整个软件行业增速从 30%以上冷却到较低的双位数,各软件企
业均面临收入增速下降的困境,但我们认为,这一轮经济调整,有望提升软件行业市场集中度,是优秀企业进
行整合胜出、风险较高和经营较差厂商被淘汰的好时机:①目标企业估值水平下降;②但优秀企业成本控制较
好、经营稳健、风险较低,能够渡过“严冬”;而成本控制不力、经营风险较高的企业,可能被淘汰。
♦人工成本压力有望缓和:得益于宏观经济下行,人员流动率放缓,CPI 回落,人工成本压力或得到一定缓解。
♦子行业趋势及投资建议:
ERP 软件需求长期存在,短期部分受制,市场集中度有望提升:①中国企业随信息化深入和转型升级对 ERP 需
求潜力巨大;②但当前宏观经济形势短期会压制需求,企业投资或有延后;而未来反弹可能快于整体经济;③
市场波动会促进行业整合;④行业优势企业如用友软件,专注国内市场,产品线相对成熟,财务情况较好且经
营稳健,可通过严格控制人工成本部分抵消收入增速放缓的影响,在行业格局变化中也有望取得更高份额,甚
至成为整合者,因此尽管估值略高,我们仍维持长期“推荐”的评级。
行业应用软件与具体行业情况密切相关,选择航天信息:09 年有望得益于配套增值税转型的“降门槛”政策,使
得防伪税控产品收入大幅提升,带动业绩超出市场预期;我们认为航天信息经营稳健,上市以来每年保持一定
的分红比例,只是防伪税控以外业务对盈利的贡献提升较慢,估值相对到位,维持“审慎推荐”的投资评级。
软件外包行业短期增速放缓,等待长期机会,对该子行业公司整体保持谨慎,但相对看好东软集团:①其外包
业务主要是嵌入式软件开发,受冲击较小,增速放缓但有望保持 20~30%的同比增速;②国内整体解决方案受益
于电信电力等行业投资,维持 20%左右的增速;③承诺至 2009 年每年 30%盈利增长、不达标将送股,因此管理
层释放业绩较积极,维持“推荐”的投资评级。而对中软国际和中讯软件维持“审慎推荐”的投资评级,维持对浙大
网新“中性”的投资评级。需要提醒的是,中软国际 08 年 12 月 29 日转主板交易或成为其股价短期刺激因素。
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软件及服务: 2008 年 12 月 18 日
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