文档介绍：行业研究策略报告
李珊珊
010-88087417 探寻银行股最佳投资时机
liss@
2008 年12 月
银行业2009年度投资策略
金融银行推荐(维持)
行业规模反周期的财政货币政策有望稳定信贷增速,利差是 09 年盈利最明确的制约因素,
占比% 不良贷款步入释放期,但相对高的 ROE 稳定估值底线,最佳投资时机仍需等待。
股票家数(只) 14
总市值(亿元) 33387
反周期政策有望稳定名义信贷增速,利差是 09 年盈利最显著的制约因素。我
流通市值(亿元) 5920
们判断,不同于 90 年代末,本次反周期的财政和货币政策有望稳定名义信贷
重点公司市值(亿元) 29827
增速。本轮降息周期中净利差降到显著低于加息前水平的可能性较小,但急
行业指数速降息可能使利差在 09 年迅速回到接近最低点,从而构成盈利最显著的制约
% 1m 6m 12m 因素。预计上市银行 09 年净利差相对 08 年上半年平均下降 40 个基点以上。
绝对表现 - -
资产质量风险步入逐步释放期。根据我国银行业历史经验,不良贷款从投放
相对表现
到暴露的平均滞后时间为大概 2 年时间,不良贷款多数是在经济高速增长或
(%) 银行沪深 300
40 贷款高增长期投放的。我们判断不良贷款反弹有可能在 09 年上半年开始体现
20
得较为明显。由于本轮经济调整的广度和深度均超过 04 年,我们判断,银行
0
-20 不良率上升幅度可能高于 04 年,持续时间也可能更长,但相对有利的方面也
-40 很明显,大幅反弹的可能性较小。我们假设上市银行 09 年不良率上升幅度主
-60
-80 要分布在 %-%之间,信贷成本取决于不良上升幅度和拨备的释放程度。
Nov-07 Mar-08 Jul-08 Oct-08
高 ROE 稳定估值底线。国际银行股估值比较表明,20%以上的 ROE 导致 PB<1

的概率要低很多。而根据我们的盈利预测,09 年上市银行 ROE 基本上在
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15%-20%左右的区间,仍属较高。此外,中国银行业资产主要是贷款和债券投

资,净资产的稳定性较强。所以我们认为股价跌破净资产的可能性比较小。
较高的 ROE 根本原因在于社会资本稀缺阶段的银行业特许权价值和利差保护。
分析关键从估值转向趋势判断,维持行业推荐评级。美林投资钟和银行股经
济周期中的表现表明,银行股在经济复苏期跑赢大盘,在过热时期先行于大
势调整,对中国投资钟的分析表明和国际基本一致。经济调整中信贷增长的
调整先行于银行股,而通常在不良率开始出现反弹时银行股见底。结合这些
历史经验,中国银行股的最佳投资机会需要等待,但估值接近底线。维持行
业推荐评级。就个股来说,我们认为要综合考虑估值的偏离程度,盈利的确
定性和弱化周期约束的模式优势。相对看好招行、民生,北京银行和工行。
重点公司主要财务指标
股价 07EPS 08EPS 09EPS 08PE 09PE PB 评级
招商银行强烈推荐-A
民生银行强烈推荐-A
北京银行审慎推荐-A
工商银行审慎推荐-A
建设银行审慎推荐-A
华夏银行审慎推荐-B
浦发银行审慎推荐-A
兴业银行审慎推荐-A
深发展审慎推荐-A
中国银行审慎推荐-A
资料来源:招商证券,股价取自2008年12月3日
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行业研究

正文目录
一、规模扩张为明年盈利主要驱动力.......................................... 4
1、反周期财政和货币政策有望稳定名义信贷增速....