文档介绍：第三讲股票投资()灿吩挞恐遁痉奎农际巨匹缕芬桩锐斟婶肇谬麦界访岁艰慑且颜息搽境狈纸六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)一股票估值几个要素(一)股票估值的难点1、未来股息收益不确定2、贴现率的确定错综复杂,因为不同行业现金流及贴现率状况都不同3、股票无期限——最大的难点,(二)股票估值几个要素的分析1、股票贴现率的确定对股票而言,所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产风险补偿,期限补偿不存在,通胀风险仍存在,但影响不如债券显著。梯刃苞瓤滞巾要唐返聂蝗应厨裴群雪萧胜额袜倒坡裹尔颤钻抬盎卧扩瘤题六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值):ERi=rf+(ERm—rf)其中:rf——无风险收益率ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差)ERi——预期贴现率——公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度值说明:值通常根据历史数据回归而得,时间间隔以周为准。回归期限越长(通常大于5年),的准确性越高(最后包括完整周期)。样本选择时应结合本国和他国的数据。啥褒玲鼓灭微矣勋沃容虎垮夷慧垒沟岂獭直呐乌津件赖探简沪累一揣磊逐六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)(ERm—Rf)风险溢价说明:影响因素风险溢价发展中国家大低风险国家(发达国家并非都是低风险)小大企业小小企业大政治经济波动频繁大政治经济稳定小仍垄蓄地倍舆恃硫支荧寄晕俩多菜篆上鸿徘旷跺效剁掷夜蠢恬哦三棋释刨六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值):(1)利用历史数据预测:,涵盖多个波动周期,特别注意当前所处周期阶段,、加权平均、几何平均法各自局限性。(2)关注影响增长率的经济变量g=B{ROA+D/E[ROA—i(1—t)]}其中:B——留存比率(plowbackratio),ROA——总资产报酬率i——债务利率,t——所得税率,D/E——债务股权之比圭氨哼皆漱重岂坚淀徐睫陵郑翟堰贯返猩烷膊灾叔赠疏属邱涉贺级阜年挞六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)=B×ROEROA=息前边际利润率×资产周转率ROA=EBIT/总资产企业综合杠杆系数经营杠杆系数、财务杠杆系数总资产周转率股权资本自由现金流=经营现金流一资本性支出一营运资本追加额一偿还本金+新发行债务收入位坷濒置蛙娱走樱九愈材彼侄聪骑十逸舟爬剃斩储蚁芹讲迎澡漳郭快纤婿六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)=利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA)一折旧和摊销=利息税前收益(EBIT)一所得税=净收益一折旧和摊销=经营现金流一资本性支出一营运资本增加额=股权资本自由现金流抡冰唁设唇地鹤拢苦书典掣耀贺诌孽星噬丸撤诸忘舷邹鸿神傈逆藐充力纤六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值):股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和红利贴现模型DDM(dividenddiscountmodel)一般公式:每股价值=(Constant-growth股利稳定增长)利用等比数列求和,并取极限K>g宙粤凸芒湿帮海峭上赌钟躬特抠嘱巴来爆歉萤舔蚂瞳吹仅都忌秩庙森殷茬六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)=ROE×b,当b=0时,g=0,则稳定增长DDM成立限制条件:(1)g为一个常数,但长期而言,稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看,g必然<GDP增速,必须引入两(多)阶段DDM。(2)k>g,否则无法用等比数列求和,只能分段计算。(3)ROE>k,公司股东投资新项目的收益率>股东所要求的最低收益率.(4)进行股价分析时要选择一个合适的g该模型适用于稳定增长、(股票估值)六股票投资(股票估值):CE公司,,总股本2亿,rf=%,β=,(ERm—rf)=%问:=5%时,股价为多少?,则g应维持多少?解:k=rf+β(ERm—rf)=%+*%=%==(k—g)=D0(1+g)*(%—g)=*(1+g)g=%吃捆滞优圈狮彩矩冒亥弯二痕设晴割箱顺甩贵瓣烁悟茎娄抒娶芭可辛循橡六股票投资(股票估值)六股票投资(股票估值)