文档介绍：家电行业
深度研究
行业研究首次关注 2009 年 6 月 9 日
行情走势图
内销预期反转,外需尚待观察
z 2008 年白电内销量大幅回落。空调同比下滑 6%,冰箱和洗衣机分别仅仅增长
2%和 10%。根据我们的测算,2009 年空调,冰箱,洗衣机内销量将分别增长
为 8%,7%和 6%。09 年上半年内销量将受累于 2008 年下半年新房销售(效
应滞后六个月),但是由于夏天的高温的预期,销量可能呈现前低后高的走势。
下半年则由于年初新房销售的回暖,销量预期恢复上升。
家电行业市场表现数据(2008 年):
行业公司数 23
子行业 PE z 在金融危机的背景之下,白电外销量从 08 年 2Q 开始回落,最终,空调,冰
空调
冰箱 箱和洗衣机分别只录得-2%,1%和 8%的增长。美国,西欧和日本经济 2009
洗衣机
小家电 年的预期负增长,以及消费者信心指数的低迷,使得 2009 年白电出口面临较
资料来源:财通证券研究所大压力。
z 从估值角度看,
司估值较低. 我们会在未来的公司研究报告和调研报告中陆续对这类公司进
相关研究行评级.
z 风险: 美国, 欧洲,日本经济持续低迷超过预期; 美元大幅度贬值; 下半年国内
新房销售重新陷入低谷.
z 行业催化剂: 家电下乡政策范围, 效应高于预期; 国内, 国外经济恢复速度高
于预期新一轮家电政策例如更高的补贴
; , .
家电行业研究员
姓名:俞天甲
电话:+86(571)87828113
Email:yutj@
MSN: kobekenshin@
行业研究·专题研究 1
目录 
白电内销 2008 年回顾:........................................................................2 
白电内销展望: .....................................................................................4 
白电外销 2008 年回顾:......................................................................12 
白电外销 2009 年展望:......................................................................14 
行业估值分析: ...................................................................................18
行业研究·专题研究 2
白电内销 2008 年回顾:
空调:在经历了 1Q 的增长后,受到凉夏,新房销售大幅回落的负面
因素影响,空调内销量从 2Q 开始月同比增速一直为负。2008 年合计
空调内销量同比下滑 6%,为近年来的最高值。从库存角度看,由于厂
商对天气温度和新房销售的错误预期,导致 2008 年前 5 个月库存高企
且难以消化。之后厂家认清了经济形式,迅速进行了减产,才逐渐消
化库存。
图
资料来源:行业在线,财通证券研究所
行业研究·专题研究 3
图
资料来源:行业在线,财通证券研究所
冰箱:与空调相似,冰箱在经历了 1Q 的销售增长后,受累房地产销
售的回落,从 2Q 起经历了负增长。全年累计仅增长 2%,大幅度低于
2007 年的 26%。
图
资料来源:行业在线,财通证券研究所
洗衣机:内销量同比增加 11%。与空调,冰箱不同,洗衣机的主要需
求来源为更新需求,且该类需求为刚性需求。洗衣机使用寿命一般为
10-12 年,因此这类需求受 10-12 年前的家电内销量影响较大,受宏观
行业研究·专题研究 4
经济影响较小。
图
资料来源:行业在线,财通证券研究所
白电内销展望:
我们认为,短期内,中国白色家电内销量增速将明显放慢。根据我们