文档介绍：理论研究 2012
总427 期 3
基于 KMV 模型的上市中小企业信贷风险研究*
彭伟
(华中科技大学经济学院,湖北武汉 430074)
摘要:本文利用改进的KMV 模型,对我国上市中小企业 2008-2011 年的信贷风险进行实证分析,并对改进
后的模型进行准确性研究。研究结果表明:上市中小企业资产规模对违约距离的影响具有不确定性,但效果也不
明显;股价的波动也会影响到违约距离的大小,且两者的关系是负相关的。改进后的 KMV 模型计算出的违约距离
能很好地对上市中小企业的信贷风险进行度量和判别,实证分析表明:上市中小企业的违约距离近年来呈下降趋势,
信贷风险有增大的迹象。
关键词:风险管理;信贷风险;KMV模型;违约距离
中图分类号: 文献标识码:A 文章编号:1007-9041-2012(03)-0023-08
一、引言 Blochwitz、Thilo Liebig及Mikael Nyberg(2000) 表
信贷风险是金融机构业务主要是银行面临的最主明 KMV 模型能很准确地对信用质量进行分析。到了
要风险,也是最古老却是最难以管理和控制的一种风第二个阶段,国外学术界对模型的验证寻找到了新
险,它通常被定义为借款一方因种种原因不愿或无力的角度,并开发出多种验证模型有效性的方法和技
履行合约条件而构成违约,致使另一方遭受损失的可术。Jorge 、Sean
能性,因而又被称为贷款违约风险。具体到商业银行, (2000)首次公布了一套验证模型有效性的技术方法。
表现为借款人不能按期还本付息。该方法的框架由四个量化指标构成:累计准确度、准
目前在我国企业融资中,银行贷款占 80%以上。确比率、条件信息平均比例和共有信息平均值。
值得注意的是,在这其中,中小企业贷款的不良贷款由于我国的情况较为复杂,KMV 模型在我国的
率明显高于大企业。从整体的上市公司来说,中小上情况不能直接利用,国内学者对 KMV 模型进行了改
市公司的违约可能性也是大于其它上市公司的,这主进研究以符合中国的实际风险情况。郑承利、韩立岩
要是由于转型中的中小企业存在信用缺失现象严重, (2003)针对 KMV 违约预测模型中固定违约点的缺陷,
如合同欺诈、上市公司造假账等问题。可见银行对企将违约点模糊化, 以模糊事件表示违约, 从而修改
业特别是中小企业(包括中小上市企业)进行有效的确定公司股权价值的期权公式, 进一步得到违约概率
信贷风险管理是非常有必要的。预测。任向华(2003)提到对于金融市场波动率的估
20 个世纪 80 年代早期,KMV 公司的先驱者计方法表明,我国股票市场波动率符合 GARCH(1,1)
Vasicek 和 McQuown 发展了利用改进的期权定价公模型,在 KMV 模型的计算过程可以采用这种方法计
式计算 DD,建立了庞大的企业信用资料数据库,取算权益的波动率。
得了良好的预测效果。Vasicek(1995)表明 KMV 值综合对 KMV 模型的国内研究综述可得,由于我
能够预测公开交易债券的收益变化。Jeffrey 国还缺乏大量的历史