文档介绍：《上海金融》2012 年第 12 期

货币政策研究
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人民币跨境流动对货币政策的影响分析
严思屏
(福建师范大学经济学院, 福建福州 350007)
摘要: 我国政府于 2009 年启动跨境贸易人民币结算业务,并为此出台一系列制度安排予以推进。本文基于货币政策的
视角,分析人民币跨境流动对未来货币政策的影响,并借鉴德国相关做法,提出跨境人民币管理的政策建议。
关键词: 人民币;跨境流动;货币政策
JEL 分类号:E52;E58
中图分类号:F821
文献标识码:A
文章编号:1006-1428(2012)12-0071-02
一、引言
货币政策是否有效关键在于其传导机制是否畅通。随着
人民币跨境流动的逐步深化, 货币政策的传导机制, 将主要
体现为对利率、资产价格以及汇率传导渠道的影响。
从利率传导渠道看,随着我国利率市场化以及发达货币
市场的形成, 鉴于人民币跨境流动后资本的高流动性, 我国
的长期利率将越来越受国际因素的影响,通过货币政策直接
调控长期实际利率的困难将有所加大。以扩张性的货币政策
为例, 央行通过公开市场操作, 扩大了人民币基础货币和货
币供给, 利率就会下降, 利率的降低会在短期内破坏衡, 同时引起人民币贬值, 人民币跨境资本的大规模流
出加剧人民币的贬值。同时,跨境资本的快速流出将弱化利
率的下降力度,由此导致扩张性的货币政策对投资的刺激作
用更多地来自于人民币贬值带动的净出口增加而非来刺激投资需求的货币政策将无
效。
从资产价格传导渠道看,由于境外对于我国资本市场的
投资需求将不断增强,境外人民币资金的大进大出将加剧我
国资产价格的波动,进而影响我国国内货币政策调控资产价
格的能力。
从汇率传导渠道看,随着我国的汇率制度逐步向事实上
的浮动汇率制靠拢后,人民币跨境流动的深化将导致我国货
币供给的变动迅速反映到货币价格上来,巨额资本可以在境
内外自由流动,将引起人民币汇率的波动效应。

二、德国保持货币政策有效性的相关做法
在马克国际化的过程中,德国始终把保持货币政策独立
性、抑制通货膨胀、保证国内经济金融稳定发展作为首要目
标,将马克国际化放在次要、从属地位,并不为追求货币国际
化而强制推行货币可兑换。
(一)以货币政策独立性为首要目标,分步取消资本流出
管制
德国( 指原联邦德国) 始终以保持货币政策独立性作为
首要目标, 在推进马克国际化的过程中, 分三步取消资本流
出管制:1952 年,原联邦德国首次个案批准居民对外直接投
资;1956 年,居民可对外进行证券投资。到 1957 年秋, 对外
资本输出进一步放宽,并适用于非居民国内投资的清算和资
金汇出。
(二)以货币政策调控优先,反复限制短期资本流入
为防范由资本流入引起的基础货币投入扩大而增加通
货膨胀压力, 德国从 60 年代以来对短期资本流入采取了各
种限制措施。德国对资本流入的限制是一个反复的过程。原
联邦德国根据国内经济金融稳定发展的需要,拓宽资本流出
渠道,限制短期资本流入,主动允许马克升值,促进了资