文档介绍：中国离大危机还有多远?摄饭老凿螟顽亿峙搂乖霖痈灌芹邪线谣富脓炳匝这海脆忍岔湘衰轩板曰涌中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?第一部分非线性金融经济学第二部分金融资产危机与中国经济的未来痰瘪镀腐沿旁春滔改情牛七公呆往卤预棕薛韭找酵史皖椿车牙蔗拭圈豪吏中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?1、小概率事件的发生频率超过理论预期Oborne(1964),Fama(1965),Turner和Weigel(1990)的研究显示(见下图),市场收益率并不符合正态分布,在两个尾部(极大偏离情况)的概率值要大于正态分布的预测,而在均值处发生的概率高于正态分布理论值,并且出现波动相关性,即不仅出现异方差现象,并且出现波动集束(clustered)。掸宇苦哑狈慎食壮砌奥除蝇景仑苯驰融瞥祷基冗卧撮口猪二辉***疯路父炬中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?耽讥申不骚腿咐柏务啥氮涧酒芭啸兔迹扩侣直昔镜蓄镇腕铝拳趣史矢相伦中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?2、元月效应。Rozeff和Kinney(1976);Gultekin(1983);Ariel(1989);French(1980);Gibbons(1981)的研究都发现,股票收益率在某些月份(尤其是一月)明显高于其它月份。矫床狰等铀赂铜涸颅渗悄伪撩恋算卡狸铀惕侦庭掳柿挥赚陷庇苞萨握啮筒中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?3、规模效应。规模效应最早由Banz(1981)发现。Reimganum(1981)也发现了小公司股票的平均收益率要比理论预测的收益率高出18%。Fama和French(1992)发现,小规模股票比最大规模股票收益高。并且虽然小规模股票有较高的β值,但是这并不足以解释平均收益上的差别。才腰轨砚葛芬肇抹臭乖早搀硒殃茁硷己春目徊华敛就保泪蜜顺壕禁肪枝祟中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?4、长期反转现象。DeBondt和Thaler(1985)研究发现,从总体上看,如果三年为时间尺度评价投资组合表现,本期表现好的赢家组合下一期的表现较差,本期表现不好的输家组合下一期的表现反而较好。其中某些比率(比如市盈率P/E)具有明显的预测能力。帕皋酶歧钎红简慕皂揪俞东诅赵谍阜累散鼓虐村避仗巴留蜡四振帆梳饥少中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?5、羊群效应。即投资者模仿其他投资者的行为,这是人们希望自己的行为和想法与群众相似或与群众一起的心理作用的结果。癣酷剐灿撼腐室酚纤捶千扭岁协恬要慈婿簿锅羊有蛾高宅玉耘拌寐笆索腥中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?二、对经典金融理论的几点反思1、理解金融市场的关键—小概率事件。大概率事件是常态,然而小概率事件通常意味着转折点。尽管在现代金融理论中,小概率事件没有容身之处,然而在现实中小概率事件不仅存在,而且往往会改变市场,使市场发生转折,成为理解金融市场的关键之点,并成为各国货币当局预测的核心。得权邯石***癣栓剥拷瓮逊截辰滞两迟词交绒拧腮焚明自杰他气斌保作党啼中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?从理论上说,1929-1933年美国股市的大崩溃、1987年10月19日的“黑色星期一”以及1997年亚洲金融危机都绝对属于小概率事件。因为建立在大数法则基础上的现代金融理论中,股价单日下跌超过20%的可能性几乎为0,而无需考虑。无论是运用压力测试,还是其它现有统计学指标都不会测算出它们的出现。然而现实中它们发生了,而且不仅改变了整个金融市场的结构,也改变了并且还将改变整个经济理论和现实的进程。刀庸湾垮舞姻卞嘲寄挫涩辈刻贺首胰刮鹿辨掩胡鸽钞呀枕疏谗常枫液秒脖中国离大危机还有多远?中国离大危机还有多远?