文档介绍：经济评论 2013 年第 3 期
ECONOMIC
REVIEW
No. 3
2013
非线性“麦卡勒姆规则”
下的中国货币政策检验
吴吉林
黄
辰
*
摘要: 传统“麦卡勒姆规则”的线性设定存在一定的局限性,不能刻画中央银行货币
政策随时间变化的非线性特征。本文使用多机制平滑转换回归模型对“麦卡勒姆规则”
进行了非线性扩展,并运用该模型对中国 1983 - 2011 年的货币政策进行了实证分析。研
究结果表明,以通货膨胀率为转换变量的三机制模型能较好地刻画货币供应量与通货膨
胀缺口、产出缺口之间的时变非线性关系。根据宏观经济环境,中央银行对货币政策的调
节力度与方向在不断变化: 在低通货膨胀机制下,货币政策的调节目标是避免通货紧缩和
促进经济增长; 在温和通货膨胀机制下,货币政策的调节虽具有防止通货膨胀或通货紧缩
的作用,但同时更倾向于增加货币供给来刺激经济增长; 在高通货膨胀机制下,货币政策
的调节只关注于抑制通货膨胀的发生,而对产出的反应不显著。
关键词: 麦卡勒姆规则
非线性
货币政策
STR
一、引言与文献综述
“麦卡勒姆规则”是货币政策操作的一项基本规则,它以基础货币为中介目标,通过调节货币供应量来
维持经济的平稳运行( Mccallum,1985) 。该规则被提出后,得到了广泛的实证支持: 基于美国、日本以及英国
等发达国家的宏观历史数据,Mccallum( 1987,2000) 、Judd 和 Motley( 1991) 以及 Stark 和 Croushore( 2002) 等
发现以货币供给量为目标的“麦卡勒姆规则”能有效地降低通货膨胀率以及减少产出的波动。进入 21 世纪
以来,虽然欧美发达国家的货币政策逐渐转向基于利率工具的“泰勒规则”,但对于许多新兴市场国家,由于
利率行政管制的约束,以调节货币供给量为基础的“麦卡勒姆规则”比基于利率调节的“泰勒规则”可以更
好地刻画中央银行的货币政策特征( Esanov,et al. ,2005; Fung,2005; Ghatak and Moore,2008) 。
由于中国市场化改革开始较晚,利率价格工具相对较弱,货币数量规则一直处于主导地位。中国人民银
行于 1993 年首次向社会公布货币供应量指标,1996 年起开始采用 M1、M2 作为货币政策的调控目标,并于
1998 年正式确定以货币供应量作为货币政策中间目标的地位。但近年来,我国对利率的市场管制逐渐放
宽,中国人民银行逐渐把利率工具纳入到货币政策的范畴中来。因此,基于利率政策工具的“泰勒规则”也
逐渐引起和罗熊( 2002) 、陆军和钟丹( 2003) 、卞志村( 2006) 以及郑挺国和刘金全
( 2010) 考察了各种形式的“泰勒规则”在我国货币政策中的适用性,并发现“泰勒规则”在一定程度上可以作
为中央银行货币政策调整的依据,但与基于西方国家实证研究的结果相比,“泰勒规则”在中国的运用却仍
然存在较大的偏差( 谢平、罗熊,2002; 谭小芬、陈昌兵,2006) 。首先,“泰勒规则”在准确刻画中央银行货币
政策的能力方面明显受经济环境制约,郑挺国和刘金全( 2010) 利用区制转移“泰勒规则”模型对我国的货币
政策反应方式进行实证研究,虽然在“活性”区制,利率调整的方向与通货膨胀和实际产出变动方向基本一
致,但是在“惰性”区制,利率对通货膨胀缺口和实际产出缺口不敏感,利率并非货币政策操作的主要手段。
* 吴吉林,山东大学经济研究院,邮政编码: 250100,电子信箱: rainforest1061@ gmail. com; 黄辰,山东大学经济研究院,邮政
编码: 250100。
作者感谢 2011 年山东大学自主创新基金项目( 2011GN025) 的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见,当然文责自负。
87
其次,在基于“泰勒规则”的实证分析中,利率调整对产出缺口和通货膨胀的敏感性方面缺乏明显的统一性。
张小宇和刘金全( 2010) 利用排序选择模型对泰勒规则进行检验,结果发现我国中央银行主要根据产出运行
情况调整利率,并没有发现中央银行根据通货膨胀率调整利率的相关证据。与此形成鲜明对比的是,Fan 等
( 2011) 则发现通货膨胀率被动地对利率做出反应,而产出缺口对利率没有任何效应。可见,“泰勒规则”在
刻画我国中央银行货币政策操作规则方面还存在较为明显的缺陷,这可能是因为: 我国的利率还没有完全市
场化,消费、储蓄、投资对利率的变