文档介绍：金融市场
《上海金融》2012 年第 4 期
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债市与股市波动溢出的新特征!
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基于希腊数据的经验!
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董兵兵
(中央财经大学金融学院, 北京 100081)
摘要: 既往研究认为,债市与股市间的波动溢出主要是由股市主导的,波动溢出的方向通常是从股市到债
市,而主权债务危机发生后,两市间的波动溢出呈现出新的特征。本文利用 BEKK 模型实证研究了希腊国债和
股票市场波动溢出的变化规律,得出了不同以往的结论,即危机后两市的波动溢出完全被债市主导,溢出方向
仅限于从债市到股市,进而详细分析了国债向股票市场风险传导的三大渠道,并揭示了波动溢出模式发生变化
的内在原因。
关键词: 债市;股市;波动溢出;新特征;希腊
JEL 分类号:G10 中图分类号:F831 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2012)04-0071-03
一、引言市到债市的单向波动溢出;Andersson 等(2008)的研
债券市场与股票市场是金融市场的两个核心组究表明, 股票和债券价格在高通胀预期时同向变化,
成部分, 实践表明两市的价格波动存在一定的相关低通涨预期时反向变化,高的股市不确定性导致股票
性, 一个市场的波动会对另一市场的波动产生影响, 和债券的波动相关。王璐、庞皓(2009)对中国股市和
这被称债市和股市间的“波动溢出效应”。由于波动性债市的波动溢出进行研究,发现两市的波动影响不对
是衡量市场风险的关键指标, 对波动溢出进行研究, 称,股市对债市的影响大于债市对股市的影响;胡秋
可以了解市场风险传导的方向与程度,对投资者掌握灵、马丽(2011)对中国股市和债市的波动溢出进行了
市场运行规律,从而合理分散风险,获取更高投资回分阶段研究,发现股市处于单边行情时存在从股市到
报具有重要意义。债市的波动溢出, 处于反弹行情时不存在波动溢出,
国内外有不少学者对债市和股市的波动相关性处于震荡行情时两市存在双向波动溢出。
进行了研究。Barsky(1989)研究发现,当股票市场剧烈从以上研究可以看出,债市和股市波动相关性的
变化时,投资者会增加组合中的安全资产,同时减少规律比较复杂,不同国家、不同时段都表现出不同的
有风险的资产,造成股市与债市价格反向相关,这种特点。但总体来说,股市波动是两市波动溢出的主导
现象被称作 flight to quality。 Steeley 等(2002)通过研因素,股市较平静时不存在波动溢出,股市大幅震荡
究东南亚金融危机的数据,发现股市和债市间存在波时产生股市到债市或两市双向波动溢出,股市对债市
动溢出现象;Connolly 等(2005)用股票指数期权的隐的影响大于债市对股市的影响。然而,2009 年 10 月
含波动性来度量市场的不确定性,发现股市和债市的主权债务危机在希腊爆发以来,债市与股市的影响关
相关程度主要受股市波动性