文档介绍：基于实物期权的并购企业价值评估模型与应用摘要研究生:陈莉莎导师:陈森发淌东南大学企业并购是经济全球化的发展的必然趋势,并购活动可以使得并购企业取得规模经济和降低经营风险。同时,可以推动社会的产业结构调整、优化资源配置,提高经济的整体竞争能力。并购的核心问题是企业并购价值评估。目前对企业价值进行评估的方法,主要有资产价值基础法、现金流量折现法、相对比较乘数法等。由于投资者不仅重视被并购的目标企业过去的业绩,更重视其未来发展机会,因此,在企业整体价值评估中加入企业未来发展机会的价值对于投资者决策十分重要。实物期权理论则肯定了资产和资源的适应性和灵活性具有战略价值,从而为企业并购提供了一种价值评估的新思路。本文的主要研究工作是,对企业并购进行实物期权特性分析和建立基于实物期权的企业并购价值评估模型。并购活动具有实物期权的一些特性,体现在:首先是并购决策的灵活性。在不确定性的市场环境下,、出售资产及资源配置做出灵活的选择性决策;其次是企业并购中的标的资产价格具有波动性。在企业并购中,由于并购环境的不确定性,使得未来的投资机会所带来的未来收益的增长情况也是不确定的,因此标的资产价格也具有一定的波动性:再次是风险与收益的不对称性,这和期权的特性是一致的;最后,从并购活动的整个过程看,灵活的期权存在于整个并购活动过程中,并且这些实物期权是具有价值的。正是因为并购的这些实物期权特性,所以我们可以运用期权定价理论来进行并购价值评估,并建立相应的价值评估模型,该评估模型中企业并购价值包括如下内容:由贴现现金流法方法得到的反映的是企业“现实资产”的价值,目标企业的价值主要体现之一就是其未来的收益能力,通过预测该企业未来可能产生的自由现金流,经过加权平均资本率进行贴现后而可以计算得出的这部分现实资产的价值;企业价值的另一部分则是未来增长机会的折现价值,即目标企业包含的期权价值;并购活动本身也具有选择权,因此总价值中必须考虑并购活动本身带来的期权价值;由于并购的协同效应等会产生并购溢价,目标企业的并购价值还需要再加上并购溢价。关键词:企业并购;实物期权;价值评估;战略型并购;协同效应
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研究生签名:翟缸导师签名:氆豸趁:日在艋ィ期:沁苫东南大学学位论文独创性声明东南大学学位论文使用授权声明研究生签名:日本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外。论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档,可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外,允许论文被查阅和借阅,可以公布ǹ论文的全部或部分内容。论文的公布ǹ授权东南大学研究生院办理。
引言第一章论文研究的意义来。另外,在选择标准市盈率时,该度量的是一个目标企业并购后的风险——成着蚐的开创性工作,理论和实业界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来,开创了一项新的研究领域——实物期权,从而为具有并购是典型的战略投资,管理层能否设计出最优的投资决策,对企业的未来发展具有重大影响。芯糠⑾郑杭壑灯拦朗蔷霾咦詈玫暮饬勘曜传统的估值方法有现金流量贴现法杏史ǖ裙乐捣椒āO纸鹆髁刻现法的核心思想是通过预测该企业未来可能产生的自由现金流,经过加权平均资本率进行贴现后而计算出的价格。研究发现用现金流贴现法进行投资评价很可能造成价值的低估。另一种市盈率估值法,其核心思想一个成长型企业估值要比一个在未来仅有水平收益的企业高得多,它将得到一个较高的市盈率。同时也表明,与企业收益相连的风险越大,投资者要求的收益越高,而对那些收益的估值也越低。所以,对风险较大的企业来说,其市盈率也较低。这种方法中涉及到许多方面的调整,例如,税收的减免政策,额外项目的处理,这就涉及摊销的具体方法,利息资本化以及外汇核算业务处理等。从而把利润的来源方式与并购企业统一起长结构,而不是形成比较基础的历史轮廓,再根据预期的结构加以调整,但这种调整也带有一定的人为因素,因为在实践中人们并不能对市盈率与风险、成长性之间的关系作充分的预计,忽略了在并购过程企业所持有的选择权⒐汗臼际上持有一种选择权即根据并购后目标公司外部环境的优劣变化以及重组整合绩效的具体情况,来决定是否进一步投资,或延迟投资,放弃转移投资等及管理层