文档介绍：2011年以来,铜价(53420,,%)在2月份上冲到本轮上涨周期高位后,一路震荡下行。经过一轮价格的暴涨暴跌,处于产业中游的铜加工产业仍存结构性矛盾。因为消费持续低迷,欧债影响下铜价难以大幅上涨,冶炼商及贸易商的隐性库存或将被迫去库存化。笔者认为2012年的铜价走势仍将由宏观面主导。2012年铜市的宏观大背景是全球经济走弱,重要国家进入选战阶段,铜精矿供给有所改善。行情走势可能分为两大阶段。第一阶段,欧债问题激化。今年前4个月是欧债集中到期的一个阶段。欧洲长短期救助措施都难以摆脱众口难调的结局,这势必使得市场悲观情绪难退。特别是,在这个过程中极可能伴随着法国等AAA国家评级的丧失,部分国家国债收益率飙升以及美元指数的走高。在这一阶段,铜或有明显的空头行情。黄金作为前期抗击通胀的重要品种也势必在全球经济走弱的大环境下走低。第二阶段,则是后欧债时代。欧债问题的激化势必促使问题以某种方式解决,比较悲观的是欧元区的解体,比较乐观的是财政联盟制度化,欧洲央行担当最后贷款人角色。此时欧洲各国将会把精力放在发展经济、降低失业上。而中国及美国的政策动向以及在此影响下的经济走向造成对铜需求的变动将成为影响铜价的主要因素。铜精矿供应将获改善 2011年下半年罢工、天气等不利因素导致铜精矿供应受到影响,预计全年产量增速不超过2%。但我们认为2012年的铜精矿供应相较今年将得到较明显的改观,加上新投产项目的投入,产量增速料在5%左右。一方面,受到罢工影响的铜精矿供应在2012年将得到恢复;另一方面,由于今年全球经济增速低于预期,欧洲经济有恶化趋势,铜价也持续走低,这也使得矿工罢工的动力降低。当然,铜精矿品位的持续下滑一直是影响精矿供应的主要因素。根据英国商品研究机构(CRU)的统计,未来五年新增产能将能有效弥补铜精矿品位下降的供应缺口。 CRU称,未来五年,随着新项目集中投产,铜精矿总体供应偏紧的状态将得到改观。随着铜精矿新项目的不断投产,2013年铜精矿可能出现微量供给过剩。铜加工行业存在结构性矛盾根据世界金属统计局(WBMS)的研究,2011年前10个月,,;2011年前10个月,,2010年全年消费量为1920万吨。从全球范围看,铜供应过剩较为明显(不同机构供求平衡表有所不同,但今年供应缺口减少是共识)。欧、美、日等经济体由于经济复苏疲弱,消费增速明显弱于去年。作为最大铜消费国的中国,在持续紧缩的货币政策下,加工企业为降低资金成本,不断降低库存。加之中国经济也持续走弱,导致中国2011年的消费增速也出现明显放缓。国内冶炼商的开工率2011年下半年也持续低迷。结合安泰科的统计(笔者将紫金铜业新增20万冶炼产能调整至2012年),2012年国内将新增粗铜冶炼产能85万吨,新增铜精炼产能150万吨,增量较大。粗炼产能新增22%,%。由于冶炼厂可以通过改变项目投产日期及改变开动率来应对需求变动,故产能的预期投放只能表示今年潜在的铜精矿和废铜需求大幅增加。产能集中投放在需求不支撑的情况下,首先被压缩的是加工费。故铜价变动则仍需看中下游对精炼铜的需求而定。作为铜需求中间环节的铜加工行业需求到底如何?我们通过调研发现如下特点: 一是铜加工企业当前库存水平很