文档介绍：DCF法与EVA法的比较研究
 1现金流量折现法(DCF)s0100
    
    现金流量折现法(DiscountedCashFlow,DCF),认为企业价值是未来现金流量按照一定折现率的折现。该方法提出了以现金流量为基础的价值评估框架,对企业的价值评估应该采取自由现金流量(FreeCashFlow,FCF)的方法进行。
    
    
    任何资金都是有成本的,即有时间价值。而就企业经营本质而言,实际上是以追求财富的增加为目的的现金支出行为。在经济货币化乃至金融化后,财富的增加表现为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营,其流动性完全或部分丧失,随着经营的进行或时间的延续,其流动性又趋于不断提高,并最终转化为现金。因此,公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。未来各个特定经营期间的现金流量的折现就是公司价值的衡量形式,即:
(1)
    其中,FCF是税后经营现金流量的总额;
    是资本成本。
    在将(1)式展开时遇到的一个问题是,企业的生命周期理论上是无限长,不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将展开式分成两部分,即:
    价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现值。
    明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式估算连续价值,公式如下:
    连续价值=净现金流量/加权平均资本成本
    (2)
    假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值,当未来现金流量按某一固定比率增长时,计算公式如下:
    (3)
    其中:NOP为明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平;
    g为自由现金流量预期增长率定值;
    r为新投资净额的预期回报率。
    DCF应用的步骤如下:
    第一步:在有限的范围内即上述的明确的预测期内(通常5到10年)预测自由现金流量;
    第二步:根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平;
    第三步:按照加权平均的资本成本()法折现自由现金流量。
    
    在自由现金流量的计算过程中,已经扣除了利息,折现,包含了债务资金成本,从而使前后计算过程产生矛盾,导致最终计算结果存在误差。
    
    现金流固然与企业价值紧密相关,是评价整体项目或投资的良好指标,但不是一个用于日常管理的好指标。DCF模型在价值评估的时点上或者是价值评估的整个周期来看是有效的,但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具
    [1]。
    ★以自由现金流作为业绩评价指标的缺陷的举例
    △假设X公司某年的税后净营业利润(NOPAT)为100万元,利润增长率为10%,再投资率(即当年的新投资资金额  I除以税后净营业利润NOPAT)是100%。
    △假设Y公司某年的税后净营业利润为100万元,利润增长率为10%,再投资率为50%。
    △假设Z公司某年的税后净营业利润为100万元,再投资率为200%,利润增长率为10%。
    对X、Y公司进行比较分析,两公司的利润增