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中国股市确定性泡沫的实证研究
李志刚
清华大学经济管理学院
No. 200508 2005年9月
中国股市确定性泡沫的实证研究
李志刚作者信息:李志刚(1977-),清华大学经济管理学院经济系博士研究生,******@.。
(清华大学经济管理学院,北京,100084)
摘要:本文以描述趋势行为的确定性泡沫理论模型为出发点,通过提出假说并构建相应的计量模型,采用直接检验法对近13年来(1992年10月-2005年6月)上证指数的时间序列进行了泡沫检验。研究发现:(1)该模型能够很好地解释股价运动,由此支持了中国股市确定性泡沫的存在性,表明趋势行为在中国股市上是相当普遍的、甚至是旷日持久的。(2)模型的解释力涵括了泡沫的膨胀期、持续期与崩溃期,证实了中国股市在样本期间大致经历了两个自我驱动、自我膨胀特征非常突出的泡沫时期。最后,本文还结合相关理论及中国的经济现实,探究了趋势行为在中国股市的特有根源及其危险后果,进而提出了政策建议。
关键词:确定性泡沫,直接检验,趋势行为,自我强化机制,政府的角色定位
 
An Empirical Study on the Deterministic Bubbles in China Stock Market
Zhigang Li
(School of Economics and Management, Tsinghua University, Beijing, 100084)
Abstract: Based on the theoretical model of deterministic bubble and its associated econometric model, which can capture the very idea of trend behaviour, this paper employs a direct test procedure to investigate the existence of deterministic bubbles in China stock market during the period since Oct 1992 to Jun 2005, by analyzing the monthly SSE (Shanghai Stock Exchange) composite index data. Encouraging empirical results are obtained and confirm the prevalent or even lasting validity of deterministic bubbles. The results show the great explanatory power of the model, by detecting two highly self-driving, self-expanding bubble periods and their eeding decline periods within the sample range. This paper then discusses the specific root of trend behaviour and its potentially dangerous aftermath for China, also offers some policy advices in the context of China economic realities.
Keywords: deterministic bubble, direct test procedure, trend behaviour, self-reinforcing mechanism, the role of government
1、问题的提出
泡沫是狂欢的盛宴,也是一种忧虑。好比人们对于苦难、没落、烟消云散等等一切负面境遇的深刻诫惧,在昔日胜景已成追忆之后,21世纪以来的中得:2000-2001年,以《财经》杂志上发表的《基金黑幕》为导火线,吴敬琏、厉以宁、董辅礽、萧灼基等人展开了“股市大辩论”,成为当时最引人注目的经济焦点。其中,最让所有关心中国经济前景的人士注意的,也许不是股市的涨跌,也非股民们及其他投资者的一时之得失,而是中国股市到底是否高度泡沫化,是否因此而潜在爆发大规模股灾的危险。
对此,既有的国内文献多集中于理论评述,实证研究较为薄弱。中国股市是否存在投机泡沫,定性的分析和判断能够说明一部分问题,但仅止于此或许是不够的;而在为数不多的实证研究中,所采用