文档介绍：上海交通大学
硕士学位论文
中国股市信息不确定因素和收益率的实证分析
姓名:廖辰轩
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:陶亚民
20100101
上海交通大学硕士学位论文中国股市信息不确定因素和收益率的实证分析
中国股市信息不确定因素和收益率的实证分析

摘要

实证中发现 CAPM 对许多诸如规模效应、惯性效应等的市场异
常现象无法作出解释。而来自美国及世界各地的实证表明“收益惯性”
却普遍存在,如何解释惯性现象也就成为了学术界新的攻坚堡垒。随
之发展起来的行为金融理论认为,投资者对信息的反应不足是造成股
价惯性的原因。本文试图找寻股价惯性的内在规律。
基于 Zhang (2006)的研究,美国股市不仅存在惯性效应,并且
存在着能放大惯性效应的“信息不确定因素”:数值更高的不确定因
素在坏消息前提下会带来相对更低的收益率,在好消息的前提下能带
来相对较高的收益率。本文通过对选取变量和股票收益率的实证分
析,研究中国市场是否存在信息不确定因素。研究结果显示:
1、中国市场存在两种显著的惯性效应(分析师调级后的价格偏
离以及股价惯性)。依据当月和过去一月间分析师调级或者过去股票
收益的情况可以预测未来的收益走势,通过买入好消息组合(评级调
增或过去收益赢家)卖空坏消息组合(评级调低或过去输家)的交易
策略能在较大概率上获得显著收益。
2、本文所选取的五个假定变量在分析师调级的惯性效应下不能
作为不确定因素,但在股价惯性效应下,上市年龄因素和现金流波动
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因素可以作为不确定因素。基于他们的交易策略能够获得显著的超额
收益。
关键词:行为金融,惯性效应,信息不确定因素,交易策略
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EMPIRICAL RESEARCH ON INFORMATION
UNCERTAINTY AND RETURNS AT CHINA’S STOCK
MARKET

ABSTRACT

Empirical evidences show that CAPM cannot explain such
market anomalies as size effect and momentum effect. However,
the evidences all over the world show that momentum effect has
been found at every market. How to give an explanation for
momentum effect has since been the new era for scholars.
Behavioral finance theory gives a possible explanation that
investors’ under reaction to new information is the reason. My
paper is trying to find the intrinsic rule for stocks’ momentum effect.
Based on Zhang (2006), there exists momentum effect in US
stock market. And there are some “information uncertainty” which
can amplify momentum effect, which means, higher information
uncertainty will bring a relative lower return when there is bad news
and a relative higher return when there is good news. My paper
uses empirical analysis on chosen variables and stock returns to
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find if there exists any information uncertainty at China’s stock
market. The results show that:
1. There exist two kinds of momentum