文档介绍：基于价格分解的股票收益行为异常研究摘要以资本资产定价模型和有效市场假设迸为主要内容的现代金融理论最早确自上世纪年代,:不同股票或者同一股票不同时期的收益是不相关的,能够影响股票收益的唯一因素是市场系统风险。如果说提出了利用股票市场公开信息不可能获利的结论,那么则补充了市场的超额回报只能来自投资者对更高系统风险的承担,投资者不可能从对单个股票风险或市场信息的搜寻和利用中获得市场超额收益,市场是不可战胜的。严谨的逻辑推理和理论证明奠定了现代金融理论主流金融学的地位。事实上,股票收益并不完全取决于系统风险水平,资产定价实证研究发现,许多公司特征变量绻竟婺!/档缺淞,股票历史收益水平以及股票市场投资者的群体性行为,与般票收益的相关性使股票收益偏离了正常行为模式,通过对市场或个股信息的发掘和利用,股票市场投资者可以在不承担较高系统风险的前提下获得超额收益。疢效应、规模效应、动量与反转效应等股票收益行为异常现象拇嬖谑勾持髁鹘鹑诶论陷入尴尬境地。同时。股票收益行为异常现象的存在催生了行为金融学的出现。但理论发展表明,问题并没有随行为金融学的崛起和现代金融理论的改进而得到解决,由股票收益行为异常产生的争论与分歧意味着资产定价理论发展本身陷入了困惑。本论文致力于在更加宽泛的假设条件下对股票收益行为异常做出一致性解释,进而推动资产定价理论发展。根据价值规律对商品价格变化的描述,本文将股票价格分解为基本价值和市场交易价值,利用股票价格与其基本价值的动态变化关系,严格的推导出基于价值规律的股票价格动力学模型,根据贝塔系数构造原理。进而得到实证贝塔系数偏差结构,对股票收益行为异常做出了一致性解释。鉴于本文的股票价格分解思路与研究结论与基于产业与资本市场的资产定价模型具有内在的一致性。在随后的实证研究中,利用该模型的变量涵义与检验方法对美国纽约股票市场和中国股票市场中的般票收益行为异常现象进行存在性检验和机理解释,实现了理论与实证研究的相互结合与补充。论文的主要研究内容和成果包括:怨善笔找嫘形R斐O窒蟮哪谠诨斫欣砺垩芯俊考虑到现代金融和行为金融理论在确定股票价格时仅考虑基本价值和市场交易的一个方面,本文利用具有普避适用性的价值规律对股票价格形成的描述,推导出了基于价值规律的股票价格动力学模型,将股票基本价值和市场交易行为对股票价格的影响有机的结合起来。通过将基于价值规律的股票价格动力学模型应用于贝塔系数构造过程,本文进一步推导出实证贝塔系数的偏差结构及实证贝塔系数偏差与股票基本价值的比较静态关系。上海交通大学博士学位论文
研究结论表明,在有效市场假设下,实证贝塔系数对理论贝塔系数的偏差结构中的规模偏差拇嬖谠蛞馕蹲臗抵け此凳从巢涣嘶蛘卟荒芡耆ǚ从彻善基本价值变化所带来的股票期望收益调整。。砸訠/вξ4淼墓善笔找婧峤孛嫘形R斐=谢硌芯俊现有研究同时利用蛩啬P捅淞慷訠/вψ龀鼍己醪煌慕馐褪寡芯结论受到了质疑,并且完全基于对市场数据的挖掘而缺少相应的理论支持也是现有研究的主要缺陷。为此,通过比较疢效应的理性风险补偿观点和特征模型解释的本质差异,本文利用基于产业与资本市场的资产定价模型变量经济涵义,证明了股票市场疢效应的理论本质:上市公司疢变量同时通过理性风险与特征要素形式参与资产定价。然后,在证实纽约股票市场和中国股票市场疢效应存在性的前提下,实证研究利用对不同资产定价模型资产定价能力的比较证实了理论推导结论,达到了理论与实证研究的统一。砸远坑敕醋Pвξ4淼墓善笔找媸奔湫蛄行形R斐=谢硌芯俊传统股票市场动量与反转效应研究将股票收益变化作为一个整体进行分析,忽略了对导致股票收益变化的内在因素的细分。根据价值规律对股票价格动态变化的描述,结合基于产业与资本市场的资产定价模型工具。本文从股票基本价值变化和市场交易行为两个角度考察实证研究结论表明,动量投资组合基本收益横截面差异是形成动量与反转效应的必要条件;股票市场交易收益在不同时期对基本收益的反应过度和反应不足促成了收益的动量与反转效应的形成。匝蛉盒形N4淼墓善笔找婊旌闲形R斐=惺坎舛取通过将股票市场羊群行为细分至股票基本价值和市场行为层面和对基于产业与资本市场的资产定价模型的两个具有明确经济涵义的因子载荷离散度指标的扩展,本文提出基于产业与资本市场资产定价模型的股票市场理性与非理性羊群行为测度指标并用于股票市场羊群行为的国际比较研究。,但其非理性羊群行为程度缺低于中国股票市场,中美股票市场交易制度及投资者理念的不同能够解释羊群行主要研究成果和创新点:频汲龌诩