文档介绍：2004 年第 12 期企业经济 N O 12 2004
总第 292 期 E N T E R P R IS E C O N O M Y S e ri a N O 2 9 2
对于上市公司股权结构、董事会构成
与股利政策选择的理性分析
马云波
(上海理工大学研究生部,上海 200000)
[摘要] 作为股东来讲,分红不一定是最有利的分配方案。在成熟市场上,投资者一方面希望公司发放红
利派息,但也看重公司的长远发展。如果上市公司业务扩张,能给股东未来带来更好的收益,股东
愿意暂时不分红。
[关键词] 股权;股东;董事会;分红
[中图分类号] F40 [文献标识码]A [文章编号] 1006 一5024(2004)1-0219 一02
一、问题的提出配所陈述的理由。2002 年上市公司派现方式的改变引起了
广泛的关注,2002 年4 月8 日,《中国证券报》以头版头条的
人们普遍认为,非理性的分配政策过度维护了大股东的
方式发表了新闻分析文章,指出中年报披露的情况看个别公
利益,可能导致公司进一步发展的乏力。按照法律的要求,股
司存在分光吃光的现象,提请有关方面应警惕非良性分红苗
利政策的制定者是董事会,因此大股东上述意愿需要借助董
头。
事会实现。
大范围现金派现的出现首先是企业出于融资策略的考
董事会是否能够有效的履行相应的职能,是有效的公司
虑。中国证监会的再融资政策规定上市公司只有进行年终分
治理的重要标志之一。美国的研究主要集中在 CEO 撤换与
配,才能在下一年度进行配股和增发。进行现金派现,一方面
报酬结构、兼并活动以及财务欺诈等。我国赋予了董事会更
满足了上述规定,同时提高了净资产收益率,可谓一举两
多的决策职能,监督职能由独立董事和监事会分别承担。董
得。其次是出于大股东利益的考虑。以用友软件为例,大股东
事会可以观测的重要决策行为为兼并重组、关联交易和公司
北京用友科技公司出资 8000 多万元,一年分得红利4500 万
利润分配。
元,回报率高达54 % ;而出资20 亿元左右的流通股股东分
兼并重组是我国资本市场重要的炒作概念,带有非理性
得红利 1500 万元,回报率只有 % ,需要 133 年才能收回
行为的特点。关联交易可以是大股东利用经营过程对中小股
投资。国有股、法人股和流通股之间的成本有严重的差异,同
东利益造成侵害的过程,也可能是企业正常经营过程中发生
时国有股和法人股是不能流通的,急需现金的大股东,客观
的交易,因为很多企业都与原来的母公司有各种业务往来,
上对现金分红有本能的冲动。当大股东变现愿望非常强烈
年报披露的信息不足以支持进行是否为利益侵害的判断。因
时,大股东控制下的上市公司不得不作出现金分红的选择,
此可观察的行为集中在公司利润分配选择上。
高额的分红有可能导致上市公司被“掏空”。
不可否认,上市公司行为受政策导向作用影响较大。
国外成熟市场,上市公司在不同的发展阶段采取不同的
1999 年选择现金分红的上市公司还只有200 余家; 2000 年
分配方法。在发展初期,公司需要大量的投人,这时分配就以