文档介绍：企业研究! "#$%&’&()% *%)%+&,-
并购理论、评价及其应用
#秦喜杰
!摘要" 本文首先对并购实质、并购作用、并购发生的十种理论进行综述,接着对国内外并购研究现状进行评价,涉及并购绩
效、并购方式、并购成功标准、并购可能性、目标企业价值,提出天时、地利、人和的并购成功标准和合作博弈在并购中
的重要性。
!关键词" 并购;目标企业;动机;效应
!中图分类号" #$%& ! 文献标识码" ’! 文章编号" &(() * +($, -$(() .&& * (((/ * (0
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! 基金项目" 湖南省$((+ 年软科学课题企业并购中目标企业成长性期权价值计量- 批准号:(+$10(,) . 成果之一
!作者简介" 秦喜杰,湖南工业大学经济管理学院副教授,硕士生导师,中国人民大学产业经济学博士,研究方向为产业经济、企
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业并购与重组、投融资。湖南株洲,&$((/ .
一、并购理论
&2 企业性质与并购。企业是国民经济的细胞,其发展方式有内涵式发展和外延式发
展。并购- 34’,是兼并与收购的合称. 是资本运作的高级形式,是企业的外部发展战略,是
企业的一种外部投资,是资本在某一产业中实施或进或退的重要途径,也是对产业进行结
构调整、资源整合的重要手段。
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关于企业性质有各种假设:!新古典主义企业理论认为企业是一个原子式的经济人,
企业掌握充分信息,使边际收益等于边际成本,实现利润最大化,利用市场机制无代价,但与现
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实不符;"西蒙&5++ 的有限理性及满意原则,企业追求满意的利润;#鲍莫尔&5+5 的最
大销售收入”模型认为,现代企业股东的所有权和企业经理掌握的经营权相分离,经理往往出
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于自身利益而追求企业规模;$马里斯&5)0 的最大增长率模型,企业追求比其过去和比其
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他企业发展得更快;%威廉姆森&5)0 的经理效用最大化理论,认为职业经理人追求自身利
益的最大效应;&科斯等的节约交易费用理论,认为市场和企业是配置资源的两种方式,采用
哪种方式取决于谁的交易成本更低;’近年来形成的与单边的股东至上主义不同的股东、经
理、员工、政府、银行等利益相关者共同治理理论等。企业的经营目的不同,可能产生不同的并
购动机,其对应的动机理论也不同。
企业并购的实质是夺取目标企业的控制权,为取得投资收益的参股不是并购。股权转
让后受让方不是企业的第一大股东,但若具有重大事项决策权,也是并购。但一般情况下,
股份(股权)最多的股东掌握企业的控制权,绝大多数并购是为夺取第一大股东的地位。控
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股有绝对控股 6+(7 和相对控股 8+(7 ,而并购以获得相对控股者居多,因为相对于绝
对控股,它可减少并购方的并购资金支出而又能达到并购目的,缺点是对企业的控制力弱。
企业是非标准化产品,其并购过程是一种复杂的交易过程,通常包括六大环节:制定目
标、市场搜寻、调查评价、结构设计、谈判签约、交割接管,它们可简单分为并购前准备、谈判
签约和并购整合 0 个步骤。企业并购的基本分类是分为横向并购、纵向并购和混合并购 0
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类,分别对应企业的 0 种外部发展